中信证券-石药集团-1093.HK-2021年中报点评：业绩维持快速增长，研发及BD加速推进-210830

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公司2021H1业绩略超预期。

恩必普销售额同比-5.1%，玄宁和恩存引领心血管领域高增长。

抗肿瘤产品维持高增长，多美素销售增速明显提升。

维生素C、抗生素及其他业务量价齐涨，收入维持较快增长。

未来五年有望上市新药33款，BD合作将加速推进。

▍公司2021H1业绩略超预期。

公司2021H1实现收入、净利润138.22亿、30.63亿，同比+9.8%、+32.3%，其中2021Q2收入、利润分别为64.64亿、11.55亿元，同比+9.66%、37.81%，业绩略超预期。

▍恩必普销售额同比-5.1%，玄宁和恩存引领心血管领域高增长。

2021H1公司神经系统疾病产品销售额36.11亿元，同比-5.1%，其中恩必普同比-8.3%。

恩必普销售额同比下滑主要由于恩必普的医保价从2021年3月开始执行，但销量的大幅增长已弥补大部分降价的影响。

近期恩必普市场下沉及院外开拓的措施卓有成效，目前已在全国开发1300多个县，针剂剂型销量在县级医院翻倍增长；胶囊剂型在互联网医院平台销量快速增长，其中2021Q2环比增长8.6倍。

我们预计恩必普全年销售额有望实现同比正增长。

目前恩必普软胶囊剂型治疗血管性痴呆的国内临床试验III期临床试验进展顺利，已启动34家中心，入组130余例患者。

恩必普参加的七项国家“十三五”课题研究，包括用于治疗脑小血管病、大动脉粥样硬化型脑梗死及急性缺血性卒中静脉溶栓或血管内治疗、脑出血等新领域疗效或安全性试验进展顺利，有望为后续学术推广提供支持。

欧来宁受重点监控政策及省增补医保目录调出的影响，销售额同比-22%，较2021Q1降幅（33.8%）有所缩窄，预计已经基本见底，未来有望逐步企稳；心血管疾病产品销售额14.50亿元，同比+31.3%，除玄宁销售额增长较快外（同比+32.1%），恩存受益于“4+7”扩围中标迅速放量，实现销售收入同比+35.5%，达新宁（2019年10月获批）同比增长537.9%。

▍抗肿瘤产品维持高增长，多美素销售增速明显提升。

公司2021H1抗肿瘤产品销售额39.64亿元，同比+26.6%，系收入占比最高的板块（占比35%，去年同期占比31%）。

公司从4月起对销售队伍开始扩充，全年有望实现增速约30%。

核心产品多美素、克艾力及津优力分别实现销售收入同比+51.0%、+17.9%及+12.8%，其中多美素受益于疫情的稳定，销售增速明显提升（2020H1同比+23.7%）；克艾力借助集采实现以价换量，后续有望维持较高增长。

随着新产品的陆续获批上市，肿瘤药板块有望继续维持高增长。

▍维生素C、抗生素及其他业务量价齐涨，收入维持较快增长。

公司2021H1维生素业务收入10.81亿元，同比+7.5%。

因疫情及供需关系等因素影响，维生素产品均价同比有所增长，且出口销量维持行业榜首。

抗生素及其他业务收入8.36亿元，同比+30.8%，主要由于个别产品销量及价格上升所致。

功能食品及其他业务实现收入6.72亿元，同比-5.92%；其中，咖啡因产品销量收入稳定，而果维康销售收入略为下降。

后续公司有望通过技术提升、成本控制、市场开发等措施维持稳定功能食品及其他业务收入稳定增长。

▍未来五年有望上市新药33款，BD合作加速推进。

公司2021H1年研发费用16.13亿元，同比+11.0%，约占成药板块收入14.4%，接近国际一线药企研发投入比例。

在持续充足研发投入下，目前公司在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统及抗感染领域在研项目300余项，包括小分子创新药40余项、大分子创新药40余项、新型制剂30余项，产品管线储备丰富。

目前已有29个药品处于注册审评待批阶段，40个产品正开展临床试验（包括33个创新药以及7个新型剂型）。

未来五年公司有望上市新药33个，公司预计合计55个适应症潜在市场价值达到1000亿元。

公司近期两性霉素B获批上市，今年有望销售额有望突破1亿、米托蒽醌脂质体有望在今年获批上市，今年销售额预期为3亿元；除自主研发外，公司通过BD快速补充产品管线，截至8月底，2021年公司已license-in三款产品（倍而达药业的EGFR-TKI、康诺亚的IL-4Rα单抗、康宁杰瑞的抗HER2双特异性抗体），2021H2及2022年分别目标将有3项、4项BD达成。

公司通过自主研发和BD合作快速补充管线，加速创新转型。

▍风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价，欧来宁、恩必普销售额下滑。

▍投资建议：公司心血管疾病用药和肿瘤药维持强劲增长，普药业务有望加速，重磅在研品种将陆续上市，结合2021H1业绩，调整公司2021-23年EPS预测0.48/0.56/0.67元（原预测0.47/0.55/0.67元）。

参考可比公司估值给予公司2021年21xPE，对应目标价12港元（人民币10.08元，汇率0.83），维持“买入”评级。