中信证券-通化东宝-600867-2021年中报点评：业绩符合预期，研发投入持续加大-210830

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2021H1业绩符合预期。

甘精胰岛素收入同比增长291.87%，二代胰岛素毛利率有所提升。

研发管线有序推进，糖尿病领域龙头地位逐渐稳固。

期内费用率总体控制良好。

▍2021H1业绩符合预期。

公司2021H1实现收入、净利润、扣非净利润16.62亿、6.74亿、6.55亿元，同比+12.71%、+24.47%、+20.93%，其中2021Q2实现收入、净利润、扣非净利润8.39亿、3.37亿、3.19亿元，同比+11.00%、+27.78%、+21.42%，公司2021H1业绩符合预期。

▍甘精胰岛素收入同比增长291.87%，二代胰岛素毛利率有所提升。

分业务板块来看：①人胰岛素原料药及注射剂产品：实现收入12.80亿元，同比+5.92%，毛利率87.76%，同比+2.71PCTs，判断毛利率提升系规模效益；②胰岛素类似物原料药及注射剂产品：实现收入1.59亿元，同比+291.87%，毛利率为92.04%（同比+1.99PCTs），新上市的甘精胰岛素已进入3000多家省级和二甲以上医院，实现高速放量；③注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械：实现收入1.48亿元，同比-6.70%；④中成药、塑钢窗及型材、商品房：分别实现收入4109.92万、33.47万、2003.24万元，分别同比+119.51%、-90.99%、-11.62%。

根据Insight数据库微信公众号报道的《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）意见的函》中载明的规则，我们认为总体集采环境相较化药集采更加温和，预计本轮胰岛素集采对既往市场格局影响有限。

此外，公司产能充足，目前二代原料药产能3吨，制剂达到2亿支，甘精胰岛素原料药产能1吨，制剂5000万支，相较新兴小型胰岛素药企有望在集采中取得一定的竞争优势。

▍研发管线有序推进，糖尿病领域龙头地位逐渐稳固。

公司2021H1研发费用0.75亿元，同比+44.33%，在持续加大的研发投入下，公司在糖尿病领域布局业内较为全面丰富的产品管线，多项管线进展顺利。

①三、四代胰岛素：门冬胰岛素已完成现成核查，等待审评结果，门冬胰岛素30、50报产获得受理；超速效赖脯胰岛素正在开展I期临床。

②口服降糖药：瑞格列奈报产获得受理；恩格列净已完成BE正式试验；磷酸西格列汀正在等待审评结果。

③GLP-1受体激动剂：利拉鲁肽已完成数据库锁定，计划年底完成临床试验总结。

④创新药：引入三款糖尿病领域的一类创新药，其中三靶点抑制剂获批临床。

未来糖尿病治疗产品的不断上市将助力公司形成强大的产品矩阵。

此外，2021H1，公司引入两款高尿酸血症及痛风治疗领域的一类新药，向内分泌及心脑血管领域进一步拓展。

▍期内费用率总体控制良好。

公司2021H1销售、管理、财务费用率26.12%，6.79%，-0.27%，同比-0.72、+1.04、-0.61PCTs，总体费用率保持稳定。

其中销售费用同比+9.69%，主要由于用来扩大胰岛素市占率的市场开拓费用增加；管理费同比+33.18%，主要由于期内确认股权激励费用0.25亿元。

公司2021H1经营性现金流净额5.95亿元，同比-0.69%，现金流情况稳定。

▍风险因素：新产品推广低于预期；研发进度低于预期；胰岛素招标降价。

▍投资建议：公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司2021-2023年EPS预测0.54/0.64/0.75元，参考可比公司估值水平，给予公司2021年22倍PE，对应目标价12元，维持“增持”评级。