中信证券-特锐德-300001-2021年中报点评：业绩短期承压，充电改善空间巨大-210830

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受疫情反复等因素影响，公司2021Q2业绩下滑，盈利能力短期承压；但充电业务仍保持较高增长韧性，随着国内新能源汽车保有量加速提升，以及充电政策支持力度加大，有望迎来业绩改善。

下调公司2021-23年EPS预测至0.24/0.47/0.68元，基于分部估值法，给予目标价38.00元，维持“买入”评级。

▍Q2业绩受疫情等因素影响，盈利能力短期承压。

公司2021H1实现营收33.91亿元（+28.2%YoY），归母净利润2152万元（+79.6%YoY），业绩低于预期，毛利率为18.1%（-1.6pctsYoY）；其中Q2实现营收19.98亿元（+7.4%YoY，+43.5%QoQ），归母净利润614万元（-92.8%YoY，-60.1%QoQ），毛利率为17.1%（-4.0pctsYoY，-2.4pctsQoQ），盈利能力下滑一方面或由于原材料成本上涨侵蚀利润，另一方面由于受国内部分地区疫情反复影响，充电运营业务利用率增长略逊于预期。

▍充电业务保持快速增长，有望迎来业绩释放。

公司2021H1新能源汽车充电生态网业务收入11.01亿元（+69.6%YoY），毛利率8.2%（+1.2pctsYoY），受疫情和价格竞争加剧影响，盈利能力仍然承压。

公司2021H1平台充电量约18.6亿度（+83%YoY），累计充电量超83亿度，注册用户超495万，预计2021年总充电量将达40-45亿度。

据中国充电联盟统计，截至2021年7月底，公司上线运营公共充电桩22.3万个，公共充电桩市占率约24%，社会公共充电量市占率约35%以上，目前充电桩平均利用率约9%-10%。

随着电动汽车产销增长提速，保有量快速提升将带动充电需求放量，公司作为国内充电运营行业龙头，充电利用率有望稳步上行，迎来业绩持续释放。

▍引入强资源战投，推动充电业务竞争力提升。

公司于2021H1引进国内外领先的投资机构GIC、普洛斯、国家电投、三峡集团、久事集团等战略投资者增资入股特来电，增资金额合计5.85亿元，且战投在物流、地产、新能源发电、分布式能源、公共停车场站等领域拥有丰富的资源，与特来电有望形成产业和资源协同。

通过引入强资源战投，有助于特来电资本实力和业务开拓能力的进一步提升，推进和完善公司充电和能源领域业务布局，扩大公司市场影响力，提高核心竞争力和盈利水平。

▍持续拓展电气设备制造市场，龙头地位巩固。

公司2021H1电气设备制造业务收入22.90亿元（+14.7%YoY），毛利率22.8%（-1.0pctYoY），毛利率下降主要由于市场竞争加剧，以及原材料价格上涨。

公司推进内外协同整合，在新能源、电网、轨交等市场持续扩张，在手订单和合同额持续增长，2021H1签订模块化变电站105套（+75%YoY），截至6月底累计完成签订总量达582套，在行业内中遥遥领先。

▍风险因素：电动汽车增长不及预期，充电利用率提升不及预期，市场竞争加剧。

▍投资建议：基于公司中报，考虑原材料价格上涨和国内散点疫情影响，我们下调公司2021-23年净利润预测至2.5/4.9/7.1亿元（原预测值为4.1/6.0/8.6亿元），对应EPS预测分别为0.24/0.47/0.68元，现价对应PE135/69/48倍。

采用分部估值，参照国内外充电独角兽公司估值以及长期成长性，给予充电运营业务20倍PS、制造板块30倍PE，2021年公司目标市值约400亿元，对应目标价38.00元，维持“买入”评级。