国金证券-枫叶教育-1317.HK-拟收购泸州K9学校，有望加强川渝地区生源协同-181211

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        事件
        2018  年  12  月  10  日，枫叶教育发布公告，拟以现金+发现股份的方式收购泸州七中佳德教育投资有限公司（以下简称泸州公司）66%股权，对价为人  民  币  1.85  亿元（约  2.1  亿港元），部分以现金方式支付，部分通过按3.524  港元的发行价（相较最新收盘价溢价  8.1%）向泸州公司配发及发行1614  万股作为支付方式。泸州公司旗下拥有泸州七中佳德国际学校，收购事项完成后，枫叶教育将拥有泸州公司  66%权益，泸州公司将成为枫叶教育间接非全资附属公司。
        泸州公司成立于  2011  年，主要经营泸州七中佳德国际学校，该学校位于四川省泸州市，为一所一至九年级的顶尖中小学寄宿制学校，其管理团队在当地备受赞誉，教学质量卓越，教学成果优异，泸州市  2018  年全市初中学生考试最高分前五名中的四名学生均来自该学校。该学校可容纳学生总数为  3500  名，目前在校学生超过  3200  名，教职人员为  380  名。该学校占地面积约  6.65  万平方米，建筑面积约  9.09  万平方米。此外，该学校设有  90间教室以及科学实验室、美术室及多媒体教室等多功能教室。该学校全年学费为人民币  2.0-2.5  万元（约  2.3-2.8  万港元）。泸州公司截止  2018  年  8月  31  日  年  度  除  税  前  净  利  润  为  1806  万  元  ，+33%yoy，除税后净利润为1748  万元，+40%yoy，截止  2018  年  8  月  31  日资产净值为  2.62  亿元。
        评  论
        若收购通过，或将对学校行业释放积极信号。收购事项完后仍存一定不确定性，但若能通过的话，对于  K12  学校公司的收并购，释放出积极信号，后续扩张逻辑或将被进一步打开。
        有望加强枫叶体系内川渝地区的生源协同。枫叶教育在重庆原设有一个自有模式的大校区，3300  人容量，涵盖幼儿园到高中阶段，2017/2018  学年在重庆梁平新增一个轻资产模式校区，1500  人容量，涵盖幼儿园到初中阶段。若此次收购完成，或将进一步扩展枫叶学校网络及持续建立在重庆及四川省的品牌知名度，该学校将纳入枫叶的重庆教育园区，有望为重庆高中增加稳定生源，继而增加重庆高中的入读人数。
        投资建议：我们预计公司  FY19-21  归母净利润为  6.9/8.8/10.7  亿元人民币，对应  PE  为  17/13/11，维持买入评级，目标价  7  港元。
        风险提示：收购事项尚未完成仍存不确定性，政策变化带来的风险等。