东吴证券-天虹纺织-2678.HK-收购优质梭织染整集团，整合越南及美洲业务，梭织业务再上台阶-181210

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        投资要点
        事件：公司发布公告，以  13.5  亿港币收购梭织染色面料生产及销售集团，并重组旗下子公司天虹庆业，由此整合新收购染整业务及集团原有越南、尼加拉瓜染整业务，发力梭织染整。
        公布收购国内优质梭织染色面料生产及销售集团。公司  12/7  签订收购协议，以  13.5  亿港币收购  Winnitex  Holdings  及浙江庆茂全部股权。Winnitex  及浙江庆茂作为国内知名梭织染色面料生产及销售集团，拥有9000  万码（合  8230  万米）梭织染色面料产能，集团业务尤以梭织染整能力出众，客户包含多家国际时装及工作服品牌，2017  年该集团备考合并净资产约为  18.8  亿港币，2016/2017  年该目标集团未经审议的税后利润分别达到  2.56/2.13  亿港币，对应收购  PE  仅为  5.3/6.3X。
        子公司天虹庆业重组，整合前述新收购业务以及公司原有越南、尼加拉瓜染整相关业务，发力梭织染整。公司同时公布，魏志国、魏志华（分别为前述浙江庆茂董事长、董事）作为认购人，认购公司全资子公司天虹庆业增发股份，两人持股占增发后总股本  20%（我们预计至少出资3.5  亿港币）。根据认购协议，认购后将进行业务重组，天虹庆业将成为目标集团（指前述  Winnitex  及浙江庆茂）、越南业务（优景，主要从事染整业务）及尼加拉瓜业务（天虹庆业美洲业务，主要从事染整）三者之控股公司。认购价=（A+B1+B2）*（1/0.8-1)，其中：
        A=买卖  Winnitex  及浙江庆茂总代价
        B1=优景（越南染整业务）于该认购完成账目日期的备考合并资产净值
        B2=天虹庆业美洲（尼加拉瓜染整业务）于该认购完成账目日期的备考合并资产净值
        重组后天虹庆业将由浙江庆茂总经理魏志国担任董事兼总经理。魏志国从事梭织印染业务多年，拥有丰富工厂管理经验，本次公司不仅收购优势资源，更吸纳魏志国团队将包含越南、尼加拉瓜在内梭织染整业务进行统一管理，有利于发展此前公司相对弱势的梭织染整业务。考虑截至18H1  公司下游业务部署中坯布、针织面料业务、牛仔成衣业务已成体系，本次梭织业务迎来全新资源，有望进一步提升下游业务收入规模及盈利水平，从而提高天虹整体的盈利体量及稳健性。
        盈利预测与投资评级：公司预计收购完成日期晚于  2019/1/2，暂不考虑收购并表，预计公司  2018/19/20  年归母净利同增  0.9%/16.5%/16.0%至  11.6/13.6/15.7  亿元，对应  PE6.5/5.6/4.8X。若  2019  年成功完成，我们预计将带来不少于  2  亿港币的净利润贡献，我们预计  19/20  年备考归母利润到达  15.0/17.4  亿元，对应  PE5.0/4.3X。作为管理高效、垂直一体化战略逐渐成型的我国纺企龙头，继续坚定看好，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率波动风险，原材料价格意外剧烈波动风险，收购未能如期完成的风险