中信证券-爱尔眼科-300015-2021年中报点评：利润增速强劲略超预期，分级诊疗持续深化-210830

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公司扣非利润增速强劲，略超预期。

屈光、视光业务高速发展，医疗网络不断完善。

“新十年”战略规划起航，分级诊疗体系持续深化。

▍扣非利润增速强劲，略超预期。

2021H1公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润73.48/11.16/12.27亿元，分别同比增长76.47%/65.03%/111.92%（较2019年分别增长54.73%/65.03%/76.54%），扣非净利润增速较高主要由于对外捐赠1.17亿元增长较多的影响（+101%）；实现经营性现金流净额19.12亿元，同比增长185.48亿元。

单季度看，Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润38.37/6.32/7.18亿元，分别同比增长52.11%/5.86%/29.86%。

Q2扣非后利润及现金流保持强劲增长，略超此前预期。

▍屈光、视光业务高速发展，医疗网络不断完善。

报告期内，公司分别实现门诊量479.04万人次和手术量40.54万例，分别同比增长81.38%/71.57%。

屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别较2019年同期增长59.9%/81.8%26.6%/38.9%/46.3%，毛利率分别相较2019年同比+1.45/-0.12/-1.38/+0.96/-4.48PCTs。

公司报告期内公告拟收购日照爱尔55%股权、威海爱尔51%股权、河源爱尔75%股权、江门新会爱尔65.1%的股权、枣阳爱尔70%的股权，交易价格分别为4929.65万元、3813.27万元、3367.50万元、15618.79万元、5001.50万元。

截至报告期末公司境内医院155家，门诊部107家，随着医疗网络不断完善，预计未来分级连锁优势和规模效应将进一步显现。

▍“新十年”战略规划起航，分级诊疗体系持续深化。

公司公告拟非公开发行不超过2.06亿股，募资不超过36.50亿元用于对七大重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建。

本次迁址扩建项目拟分别投资4.20/2.37/7.81/1.51亿元，其中长沙、沈阳、南宁医院2019年营收分别增长14.7%/8.2%/19.4%（稍慢于上市公司同期24.7%的营收增长）。

有望打开优势区域产能天花板，缓解接诊容量饱和的现状，同时全面升级医院硬件设施、医疗设备、科研设备、人员配置，增强核心竞争力。

②湖北、安徽、贵州新建项目拟分别投资3.28/5.13/5.24亿元，完成后同城分级诊疗体系进一步深化，省会城市一城多院建设加速。

未来公司有望持续布局人口基数大、辐射能力强、消费潜力大的重点区域，更好受益市场扩张。

▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

▍盈利预测及估值。

公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。

考虑到部分区域疫情阶段性反复，调整2021-2023年净利润预测至22.97/30.51/39.80亿元（原预测22.87/30.31/39.60亿元），此外考虑股本转增，调整公司2021-2023年EPS预测至0.42/0.56/0.74元（原EPS预测为0.55/0.74/0.96元）。

参照医疗服务板块可比公司2022年81倍PE估值，考虑到公司品牌力及未来成长确定性给以适当溢价，给予公司2022年107倍PE，对应目标价60元。

维持重点推荐，维持“买入”评级。