中信证券-泛微网络-603039-2021年中报点评：净利及现金流超预期，持续把握潜在商机-210830

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Q2收入高速增长，扣非净利润及现金流超预期，期间费用率稳步下降。

公司在手订单充足，管理持续优化，有望实现业绩加速突破，维持“买入”评级。

▍事件：公司发布2021年中报，2021H1实现收入6.98亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长128.79%，实现归母扣非净利润5635.51万元，同比增长68.77%，实现经营性现金流净额3141.92万元，同比转正。

▍Q2收入高速增长，扣非净利润及现金流超预期。

收入侧，公司上半年实现收入6.98亿元，同比增长30.96%，较2019年两年CAGR17.57%，实现高复合增速，其中2021Q2单季度营收大幅增长35.11%，较Q1增速提升11.01%。

净利润方面，受益于处置上海CA部分股权的投资收益，公司归母净利润大幅增长128.79%，扣非归母净利润同比增长68.77%，较Q1同比增速53.01%有持续提升。

现金流方面，公司上半年实现经营性现金流净额3141.92万元，同比转正，其中单二季度实现经营性现金流量净额1.14亿元，同比增长31.82%，合同负债余额7.50亿元，较2020年末提升10.94%，同比提升23.35%（2020H1较2019H1增速为15.15%）。

▍加大研发投入的基础上，期间费用率实现下降。

2021H1，公司研发投入1.12亿元，同比增长16.04%，较2020H1的15.96%持平略有增长。

2021H1公司总期间费用率85.58%，较Q1的86.85%下降1.27%，较2020H1的87.19%下降1.61%，主要受益于公司管理的持续优化，2021H1公司管理费用同比仅增长15.48%。

▍持续加速渠道升级，拓宽大客和成长型客户潜在商机。

公司EBU团队稳健增长，目前全国九大区域100多个城市已建立超过500个EBU。

面向大型增量客户，公司紧抓信创机遇，持续针对全产品线发展代理商，并将产品进行了多维度的国产适配。

面向潜在成长型企业，公司上半年推出云聚伙伴战略，以企业微信为云聚伙伴的代表，推广公司SaaS化泛OA领域模块产品。

▍风险因素：渠道拓展不及预期，信创订单对现金流形成一定影响。

▍投资建议：Q2收入高速增长，扣非净利润及现金流超预期，期间费用率实现稳步下降，公司在手订单充足，管理持续优化，有望实现业绩加速突破。

维持公司2021/22/23年净利润预测2.63/3.30/4.47亿元，公司收入及现金流呈现高速增长趋势，我们给予公司2021年56XP/OCF（参考深信服、恒生电子），目标市值234亿元，维持目标价90元，维持“买入”评级。