中信证券-海通证券-600837-2021年中报点评：投行跻身第一梯队，信用减值大幅下降-210830

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券商股估值已具有显著的安全边际，中长期良好确定性来自改革创新红利。

随着投行业务的高速发展，财富管理转型的持续推进，海通证券业绩有望保持增长趋势。

我们预计2021年公司净利润增长幅度42%，估值有望向历史中枢修复，上调公司A/H股评级至“增持”。

▍归母净利润符合预期，较去年同期增长49.00%。

2021年上半年，海通证券实现营业收入234.71亿元，同比增长31.95%；归母净利润81.70亿元，同比增长49.00%；当期基本EPS为0.63元/股，同比增长31.25%；加权平均ROE为5.10%，同比上升0.84个百分点。

期末归属普通股股东BVPS为12.11元。

▍机构及财富板块利润增长显著，国际业务稳步发展。

2021年上半年，海通证券交易及机构板块实现营业利润44.6亿，同比上升15.3亿；财富管理板块实现营业利润32.5亿，同比上升12.3亿，两板块贡献总营业利润增长的72.4%。

其他板块中，投资银行、资产管理及融资租赁板块分别实现营业利润16.4亿、15.1亿和8.0亿，同比增长5.5亿、4.3亿和0.2亿。

国际业务方面，海通国际上半年实现净利润15.4亿人民币，同比增长121%，环比增长7.6%。

▍投行业务：投行保荐项目数跃居行业首位，项目储备丰厚。

2021年上半年，海通证券完成35个股权融资项目发行上市，共募资402.7亿元。

完成11单科创板项目及7单创业板项目挂牌，均排名市场第一。

截至2021年6月末，IPO、再融资在审及待发项目数量分别为53家与22家，境内投行业务实力跻身证券行业第一梯队。

境外方面，海通国际持续保持竞争优势，在2021年上半年完成了22个IPO项目，承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。

▍财富业务：客户及资产规模稳步攀升，财富管理转型稳步推进。

截至2021年6月末，海通证券财富管理客户数量1,386.5万户，较2020年末增长5.4%，客户总资产2.64万亿元，较2020年底增长9.5%。

财富管理方面，2021年上半年金融产品销售额2,606亿元，同比增长17.6%，金融产品日均保有量900亿元，较2020年日均增长32.4%。

根据基金业协会2021年2季度数据，海通证券公募非货币基金保有规模384亿元，位列第30位，排名证券行业第11位。

▍质押资产质量提升，利息支出稳步下降。

2021年上半年，海通证券共计提信用减值损失10.3亿元，同比下降64.6%。

其中，应收融资租赁款和融出资金为主要减值来源，分别计提减值损失4.98亿和2.85亿。

股权质押方面，买入返售金融资产减值损失冲回1.33亿，股权质押规模由339亿下降至322亿，第三阶段股票质押规模占总质押规模的比重由19.2%下降至17.3%，资产质量稳步提升。

利息支出出现下降，信用业务发展受益于息差扩张。

2021年上半年，海通证券利息支出59.09亿，同比下降13%。

其中，借款利息支出13.25亿元，同比下降29%。

▍风险因素：A股成交额大幅下降，股权质押及股权投资项目风险暴露，自营业务表现不及预期。

▍投资建议：考虑到中报投资收益良好表现、利息支出下降及减值确认情况，我们维持海通证券2021/2022年EPS预测为1.19/1.33元，BVPS预测为12.68/14.01元，2021年A/H动态PB分别为0.97/0.46倍；新增2023年EPS预测为1.45元，BVPS预测15.46元。

海通证券在新经济投行领域逐渐发力，投行业务实力跻身行业第一梯队。

随着信用风险逐步释放，公司业绩有望实现复苏，给予A/H股目标价14.58元/8.37港元，合2021年1.15/0.55倍PB，上调公司A/H股评级至“增持”。