中泰证券-美克家居-600337-新零售格局下平台化转型，多维度布局助力发展-181211

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        投资要点
        美克家居是一家以家具制造业为主营业务的公司。上市前，公司产品主要出口欧美等国，2000  年上市后，公司整合上游资源，向国内市场进军，向全球零售商转型。2012  年启动多品牌战略，同年实施“自动化+定制化”项目以支撑多品牌战略。为适应新零售环境的特性，公司正由产品型企业转型成平台型企业，2018  年通过与腾讯合作从而以大数据构筑软装设计平台，布局智慧零售。
        成品家具市场空间扩展，新零售格局下面临复合变动。1）家居需求端提升，定制家具渗透率低于预期，成品家具市场空间仍在扩展。尤其中高端成品家具凭借其产品标准化、制造工艺成熟的优势更少地被取代；2）行业集中度提升，“渠道变革+平台化发展”，成品家具企业转型进行时。销售渠道变革，转型O2O“线上+线下”的模式，中间环节再减少；其中，线下零售门店转型体验平台，精准营销降低引流成本，应对定制家具冲击。在此基础上，龙头企业凭借其固有优势聚集消费者，促成行业集中度提升，竞争加剧。
        国内业务蒸蒸日上，多年布局形成核心竞争力。1）国内业务发展迅速，毛利率行业居首，未来现金流有望改善。2017  年美克家居营业收入41.79亿，其中中国大陆部分营业收入33.56  亿，占比高达80.3%。2018  年前三季度整体毛利率达57.04%，高出行业平均值20  个百分点，净利率8.24%，相比同行仍有较大增长空间。加盟模式下资本性开支较少，剥离化工板块减少可交债，公司未来现金流有望改善。2）供应链优化改善，进一步降本增效。通过研发环节的商品复杂度管理、采购环节的物料标准化和供应商整合、生产环节的模块化，美克家居持续优化供应链，提高服务水平和存货周转率，提升经营效率。3）知识产权提升核心竞争力，绿色制造迎合消费者需求。美克家居鼓励研发创新，专利件数业内领先目前知识产权已成为重要的无形资产，是提升核心竞争力的重要途径。坚持“绿色制造”理念，迎合消费者对环保家居日益增长的需求。4）多品牌战略持续推进，产品覆盖中高端市场。应对人们对中高端家装日益多元化的需求，公司有较为完整的产品矩阵。为落实多品牌战略，公司近年来在销售渠道上稳步扩张，美克美家和A.R.T.（包括加盟和直营）门店数量逐年增加，其中A.R.T.加盟渠道拓展速度尤为显著。
        风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险