中信证券-云图控股-002539-2021年半年报点评：复合肥量价齐升，一体化产业链持续发力-210830

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农产品价格上涨，叠加光伏景气上行提振公司主营产品价格，2021H1公司实现归母净利润4.03亿元，同比大幅增长110.53%。

下游需求旺盛，公司业绩有望持续超预期，我们看好公司产业链布局，上调公司2021-23年归母净利润预测为8.15/9.77/11.32亿元（原预测为7.20/8.66/10.45亿元），上调目标价为18元（对应2021年22xPE），维持“买入”评级。

▍主营产品高景气，2021上半年业绩大幅增长。

2021H1，公司实现营业收入60.84亿元，同比增长36.14%，实现归母净利润4.03亿元，同比大增110.53%，实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比大增145.70%。

二季度公司实现营业收入31.34亿元，同比+35.18%，实现归母净利润2.23亿元，同比+66.91%。

公司业绩大幅增长，主因报告期内主营产品磷复合肥、联碱等产品上涨显著，公司磷复合肥量价齐升所致。

从细分产品来看，公司上半年磷酸一铵、常规及新型复合肥分别实现收入3.74/17.88/14.09亿元，毛利率分别为25.30%/18.80%/23.21%，同比+13.16/5.20/0.46pcts；联碱产品实现收入4.70亿元，毛利率20.25%，同比+14.88pcts。

▍主营产品下游需求旺盛，三季度价格有望维持高位。

2020年下半年以来，全球农产品价格上涨，带动农民种植意愿，化肥需求持续上涨。

受供给侧改革、煤炭价格大幅上涨等因素影响，2021年上半年单质肥价格持续上涨，部分复合肥企业成本倒挂，公司凭借产业链布局优势，实现盈利增长。

目前国内磷复合肥需求旺盛，价格维持高位，而上游尿素等价格出现松动持续下跌，公司三季度复合肥业绩有望明显提振。

2021-2022年随光伏玻璃陆续投产及部分纯碱产能退出，纯碱价格大概率有望继续上涨，公司联碱业务有望充分受益。

▍工信部推进磷复合肥集群发展，利好公司发展。

8月25日，工信部指出“将推进磷复合肥行业由集聚发展向集群发展全面提速及进一步细化行业绿色制造标准，加大对绿色磷复肥、新型肥料产品研发推广的支持力度。

”公司硝基复合肥及水溶性复合肥等新兴肥料技术领先，参与起草了4项行业标准、1项国际标准，品牌优势显著，同时深耕农村市场，拥有广泛的营销渠道。

我们预期公司将充分受益国家未来磷复合肥行业发展规划，有望成为首选集群核心标的之一。

▍风险因素：产品价格大幅下跌；磷矿开采不及预期。

▍投资建议：考虑到公司磷化工及联碱业务维持高景气，政策利好公司发展，我们持续看好公司产业链布局，上调公司归母净利润预测至8.15/9.77/11.32亿元（原预测值为7.20/8.66/10.45元），对应EPS0.81/0.97/1.12元，考虑到行业整体估值提升，上调公司目标价至18元（对应2021年22xPE，参考可比公司估值），维持“买入”评级。