安信证券-西藏天路-600326-A股上市公司并购新三板企业专题系列（42）：A股西藏天路并购新三板重交再生51％的股权，扩张业务链条-181211

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        ■事件：西藏天路（600326.SH）公告拟以现金14,017.26  万元收购重交再生（837781.OC）40%股权，并以5.33  元/股的价格认购重交再生定向增发的14,750,000  股股票。本次交易完成后，西藏天路将持有重交再生51%的股权，重交再生将成为西藏天路的控股子公司。
        ■西藏天路：统筹建筑+建材+矿产三大产业，业务发展不断取得新突破。公司主营工程施工及水泥生产销售，兼营矿产业开发。建筑方面，公司主要承揽建筑施工工程，包括公路、市政、桥梁、铁路、水利等施工业务，同时参与区外PPP、EPC  等项目建设，实现了从区内市场“走出去”到区外市场“走进去”的转变，施工资质齐全，具有较强的品牌、规模及市场优势。建材方面，公司聚焦西藏水泥市场供需矛盾，新建藏中水泥产能得到提前释放：2017  年公司控股建材企业水泥产销量达到520  万吨，较2016  年增幅40%以上。矿产方面，作为西藏优势特色产业，公司拥有尼木县冲江及冲江西铜矿、工布江达县汤不拉铜钼矿及那曲县旁嘎弄巴铅矿的探矿权，持续将矿产业作为战略资源储备加以培育。截至2018  年第三季度，公司实现营业收入36.23  亿元，同比增长43%，实现归母净利润3.80  亿元，同比增长16%。（公司财报）
        ■重交再生：立足重庆辐射全国，专注道路养护与固废回收再利用。公司是重庆首家专注于建筑固废垃圾回收再利用及全路面建养服务的国家高新技术企业，主要产品为道路建材（含再生产品）、道路建养一体化服务、特殊路面铺装服务、道路技术咨询检测劳务服务等。公司业务立足重庆，面向西部，辐射全国，目前公司业务区域涵盖重庆、四川、贵州、甘肃、西藏等省市的部分区域，在重庆区域内市场占有率居行业第一位。2017  年公司推行的首个“EPC+建养一体化”项目荣获“重庆市市政工程金杯奖”，标志着公司推行的建管养一体化模式已初步取得市场认可。公司重视技术研发投入，拥有重庆市沥青路面再生工程技术研究中心（重庆唯一的省部级科研平台）、重庆市博士后科研工作站等科研平台；截至2018  年上半年，累计取得  5  项发明专利，35  项实用新型专利，仍有2  项发明专利正在受理中。客户资源优质，主要涵盖了各地政府管理机构、央企、地方国企及部分民营企业等。2017  年公司实现营业收入3.90  亿元，同比增长59%，实现归母净利润3046  万元，同比增长66%。（公司财报）
        ■上市公司并购标的公司旨在扩张业务链条并提升盈利能力。标的公司重交再生所在的建筑固废垃圾回收再利用行业是上市公司工程建设业务的上游，通过本次交易，上市公司可进入建筑固废垃圾回收再利用及全路面建养服务领域，进一步扩展公司工程建设的业务链条，实现良好的协同效应。收购完成后，重交再生将纳入西藏天路合并报表范围，将为公司培育稳定的业绩增长点，提升公司的盈利能力和抗风险能力，进而提升公司价值。
        ■标的公司估值3.51  亿元溢价并购，并购2018  年PE  为12X。根据公告披露，截至评估基准日2018  年8  月31  日，重交再生股东全部权益的评估值为35,067.56  万元。Wind  显示，重交再生停牌前的最新市值为3.04亿元，本次收购系溢价收购。公司股东承诺：2018  年至2021  年，合并报表口径下扣除非经常性损益后归属母公司所有的净利润应不低于2,900.00  万元、3,200.00  万元、3,600.00  万元及4,100.00  万元（若收购在2018  年完成，业绩承诺期应为2018  年至2020  年，否则取2019  年至2021年）。若按2018  年承诺利润计算，本次收购的PE  为12X，建议关注。
        ■风险提示：收购事项不达预期，业绩下滑风险