财通证券-中金黄金-600489-边际变化明显，上演王者归来-181211

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        改善业绩手段一：置入大股东优质盈利资产。公司近期公告，拟收购大股东中国黄金集团旗下的内蒙古矿业90%股权，作价45亿元。内蒙古矿业重点开发乌努格吐山铜钼矿，产品包括铜精粉（含银）和钼精粉，矿区面积9.8  平方公里，铜金属储量300  万吨，钼金属储量60  万吨，为我国第四大铜钼伴生矿床。项目于2007  年8  月开工建设，2012  年5  月建成，项目总投资59  亿元。公司采选能力已达8  万吨/日，年处理矿量2607  万吨，年产金属铜7.9  万吨。数据显示，内蒙古矿业2018  年1-7  月净利润5.79亿元，90%股权对应年化利润约9  亿，相比公司2017  年净利润2.9  亿，公司业绩将有大幅度提升；
        改善业绩手段二：中原冶炼厂债转股，大幅降低财务费用。公司近期公告，拟对全资子公司中原黄金冶炼厂进行债转股，规模暂时没有披露。中原冶炼厂主要业务为黄金、铜、白银等有色金属的冶炼和销售，一期规模为  年处理精矿  150  万吨，年产  1#金36  吨、1#银  222  吨、高纯阴极铜  21.5  万吨、硫酸  127  万吨。2018  年中报数据显示，中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司，净利润1.46  亿元，仅次于湖北三鑫。但是，中原冶炼厂负债率太高，截止到2018  年7  月份，公司负债率高达87%，负债总额146.7  亿，我们假设经过债转股将负债率降低到50%，也就是负债降低约63  亿，将降低财务费用3  亿以上，考虑到所得税因素，有望增厚公司业绩2.3  亿。
        边际变化很大的黄金龙头，有望上演王者归来。公司背靠中国黄金集团，资源储量很大，截止2017  年底，黄金集团保有黄金储量1925  吨，并承诺具备条件的矿山将逐步注入到上市公司中。我们预计2018  年公司矿产金产量24  吨，随着公司资源整合以及矿山注入，无论是黄金储量还是产量，都会有大幅的提升。最近的债转股和置入优质盈利资产就是很明确的信号，有望成为公司王者归来的开始。出于审慎性原则，我们预计公司原有业务2018-2020  年的EPS  分别为0.10/0.14/0.15  元，对应当前市值的PE  分别为84.4/62.6/55.2  倍，给予“增持”评级。
        风险提示:金价快速下跌风险，资产注入无法实施风险