天风证券-安踏体育-2020.HK-安踏收购亚玛芬点评：八大问题梳理重量级交易-181211

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        事件：
        安踏体育12  月7  日公告，安踏体育用品有限公司（“安踏体育”）、FV  Fund（“  FV  Fund  ”）  和Anamered  Investments  Incorporation  （“  AnameredInvestments”）（合称“财团”）与  Amer  Sports  Oyj（“亚玛芬体育”）签署了合并协议，在合并协议的条款与条件的约束下，财团将发起自愿性的受到推荐的公开现金收购要约，收购亚玛芬体育（始祖鸟母公司）的全部已发行流通股份。
        安踏领头财团以要约价40  欧元/股现金收购，总收购价46  亿欧元，交易规模预计26  亿欧元。未来Amer  仍将由原有团队将保持独立的运营。
        本次交易规模26  亿欧元，其中安踏出资15  亿欧左右。交易完成后，安踏体育持股58%、方源资本和  Anamered  Investments（Lululemon  创始人ChipWilson  拥有）各占21%，腾讯通过方源资本参与。
        我们的观点：
        安踏及财团有望为Amer  旗下各品牌在供应链、渠道及零售运营方面提供支持与协同。亚玛芬体育旗下主要始祖鸟，萨洛蒙等在中国国内的竞争优势并不明显。安踏收购完成后将分享中国国内的供应链、渠道、研发以及零售运营方面的资源与经验，实现强强联合的协同效应。Anamered  的合作也有利于lululemin  的品牌管理经验分享促进AMER  的北美销售，提供诸多协同。
        保持原有经营团队，有利于延续旗下各品牌运营的稳定性。未来亚玛芬将以独立公司的形式运营，其管理团队也将继续保留，继续由原CEO  领导，有利于旗下品牌的稳定运营和平稳过渡。未来其品牌的发展方向也将更加趋向长期目标。
        收购亚玛芬体育极大的扩充了安踏的品牌与品类版图，并且为品牌进一步国际化打下基础。亚玛芬体育旗下拥有越野跑鞋、高山滑雪装备、超高端户外服装、越野滑雪器具、自行车轮、网球、棒球足球篮球、滑雪板、运动手表和商用健身机械等品类。极大的扩充的安踏的品类和品牌版图，旗下各品牌在海外运营良好，有利于安踏积累海外运营的经验与资源，为品牌国际化打下基础。
        看好多品牌战略继续发力，维持业绩预测。预计到2020  年安踏公司整体销售额复合增速15-20%，其中安踏品牌销售额复合增速达中双位数、FILA销售额复合增长超过40%、DESCENTE  销售额达到25  亿、2020  年电商占总销售额比例望达20%；到2025  年实现千亿销售。
        盈利预测：预计18-20  年实现收入205/255/318  亿人民币，同比增长23%/25%/24%；实现净利润39/47/57  亿人民币，同比增长26%/21%/22%;EPS为1.45/1.76/2.14  元，对应PE  24.6/20/16.7  倍。给予18  年32  倍PE，目标价46.4  元，对应港币52.5  元。（截至2018  年12  月11  日汇率1:1.13）
        风险提示：收购不达预期的风险，海外业务拓展风险