山西证券-山西汾酒-600809-双轮驱动效果显著，汾酒继续加速度-210829

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件描述公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润35.44亿元，同比增长117.54%；营业收入121.19亿元，同比增长75.51%；基本每股收益2.92元，同比增长117.91%。

事件点评Q2营收延续高增，符合业绩预告。

上半年实现收入121.19亿元，同比增长75.51%，实现归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。

其中21Q2实现收入47.87亿元，同比增长73.23%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长239.43%，业绩符合快报中位水平，主要在于产品销量增加及产品结构提升。

1）分产品来看，预计青花系列汾酒翻倍，竹叶青大健康产业发展势头迅猛，可见第二引擎动力强劲，2021H1汾酒/系列酒/竹叶青分别实现营收110.34/3.06/6.72亿元，同比+76.08%/+2.58%/+147.78%。

2)分区域来看，2021H1公司深化“1357+10”市场布局，对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展，南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅，省外销售占比超六成，山西省内/省外实现营收47.18/72.94亿，分别同比增长50.64%/96.92%。

此外，2021H1汾酒省内经销商数量为685家，省外为2462家，增加251家，而省外经销商占比很高，汾酒全国化收效明显。

青花汾酒高增，带动净利率提高。

公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，持续巩固提升青花汾酒优势，坚持“为高品质生活代言”的高端品牌定位，今年上半年盈利能力得到有效提升。

2021H1销售净利率为29.53%，同比增加6.11pct，其中销售毛利率为74.99%，同比增加3.29pct，主要是青花放量带动产品结构提升；期间费用率为20.43%，同比减少5.7pct，销售费用率为16.74%，同比减少3.37pct，管理费用率为3.96%，同比减少2.47pc；财务费用率为-0.27%，同比增加0.13pct，研发费用率为0.08%，同比减少0.06pct。

势头发展强劲，全年有望突破200亿元。

2021年是汾酒“十四五”的开局之年，也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期。

上半年实现半年过百亿，我们认为产品高端化、市场全国化、双轮驱动是推动上半年营收和净利大增的主要因素。

下半年，全年有望突破200亿元：一是将加速推进“双轮驱动”，不断强化汾酒国内、国外市场的拓展力度，实现竹叶青产业“产供销研”一体化运营；二是对标世界一流企业，进一步强化提升公司管理水平；三是把全产业发展思路贯穿始终，持续拓展优化原粮基地、包装彩印基地、杏花村酒家等项目的建设；四是保障产业配套，推动产能扩张，夯实高质量发展根基；五，不断推进数字化智能化转型工作，打造“智慧汾酒”。

投资建议2020年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。

重点升级、打造“青花30复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品，汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显，全国化品牌发展进程加速提档。

2021年是汾酒“十四五”的开局之年，上半年收入同比增长75.51%，全年30%左右的增长目标完成确定性强。

中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，确定性也很强，十四五期间有望实现规模进入行业前三。

预计2021-2023年公司归母净利润为54亿、70亿、93亿，EPS分别为4.46元、5.75元、7.64元，对应当前股价PE分别为63倍、49倍、37倍。

维持“买入”评级。

存在风险疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险。