信达证券-久祺股份-300994-公司深度报告：ODM业务根基牢固，自主品牌锋芒初现-210829

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自行车行业深耕超20年，ODM业务市占率有望稳步提升。

公司于2000年成立，主营自行车整车及零部件和相关衍生产品的研发、设计、生产及销售，目前已发展成为国内主要自行车出口企业之一，公司产品定位高端，销至以欧美地区为主的全球80多个国家和地区，出口市场份额4.61%。

公司经营模式以ODM模式为主，OBM模式为辅，少量OEM模式。

2017-2019年公司收入较稳定，受益助力电动车和跨境电商业务增长较快，2020年公司营业收入22.86亿元，同比增长27.3%。

近年来公司产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，净利增长快于营收。

公司在国内基本没有同业务类型的竞争对手，出口竞争格局来看国内自行车领先品牌捷安特、美利达等有一部分代工业务主要给国外一线品牌做OEM，和公司同属第二梯队的富士达和喜德盛的部分代工业务也主要做的是OEM业务，公司研发设计能力较强，在ODM领域竞争力突出，国外地方性品牌群体庞大，公司未来市占率还具备提升空间。

？跨境电商业务增长迅速，自主品牌运营成效显著。

公司2017年开始拓展跨境电商业务，电商平台的数量以及销售金额均实现快速增长。

公司亚马逊平台销售额增长迅猛，2020年公司跨境电商收入1.75亿元，其中亚马逊平台收入1.68亿元，同比增长接近4倍，占比96%，其他平台包括全球速卖通、来赞达、易贝等。

亚马逊童车销量排行榜前5款车型当中，公司的童车品牌joystar占据两个，前10款车型占据5个。

公司长期专注于出口，深入理解海外客户需求，在国内童车品牌缺乏产品竞争力、海外品牌不具备性价比优势的情况下，公司童车自主品牌在跨境电商上取得的成功并非偶然，未来还将拓展国内市场。

此外，公司成人车自主品牌hiland在亚马逊平台上销量增速也同样可观，未来还将加大电踏车自主品牌在跨境电商平台上的投入，产品梯队不断丰富，逐步扩大跨境电商自主品牌影响力，完善全球线上线下渠道布局。

电踏车业务受益欧美市场加快扩容有望保持高速增长。

电踏车的主要消费市场集中在欧洲、美国和日本。

欧洲自行车总销量基本稳定在2000万辆左右，2020年欧洲电踏车销量470万辆，同增38.24%，增幅也明显提升；日本电踏车市场进入成熟期，电踏车渗透率较高，行业增速偏稳定。

2020年日本自行车销量162万辆，其中电踏车销量74万辆，同比增长6.02%，渗透率已达到45.68%。

美国电踏车市场增长提速规模赶超日本，2020年美国电踏车销量达到81万辆，同比增长超过100%，但美国电踏车渗透率还处于较低水平不足4%。

我们预计欧美市场电踏车渗透率提升空间较大，驱动全球电踏车市场规模保持较高增速。

我们测算到2025年全球电踏车销量近1500万辆，2021-2025年全球电踏车销量CAGR为17.62%，2021-2030年CAGR为13.22%。

公司近年来电踏车销量保持高速增长。

2018-2020年公司电踏车销量分别为3.61万辆、6.33万辆、11.02万辆，年复合增速超过70%。

受益欧美电踏车市场驱动，我们预计未来公司助力电动自行车销量和收入均将实现快速增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.01亿元、2.72亿元和3.77亿元，相对应的EPS分别为1.03元/股、1.40元/股和1.94元/股，对应当前股价PE分别为39倍、29倍和21倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：自主品牌跨境电商业务进展加快、全球渠道拓展加快、电踏车业务增速加快。