开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性-210830

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盈利能力持续改善，维持“买入”评级公司发布2021年中报，2021H1公司实现收入9.90亿元（+3.65%），归母净利润0.97亿元（+50.79%），符合此前预期。

我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.23、3.05和4.04亿元，对应EPS分别为0.93元、1.27元和1.68元，当前股价对应PE为18.4/13.5/10.2倍，维持“买入”评级。

2B端：客户结构不断优化，切入服装赛道未来增长可期收入端：2021H1公司2B端实现收入6.4亿元（+2.62%）。

分季度来看，2021Q1因2020年同期的高基数，收入同比减少约10%，2021Q2收入增速超20%，恢复势头良好。

展望全年，我们预计2B端能够实现收入13.5亿元-15亿元左右。

客户端：客户结构进一步优化，Nike、VF集团等客户收入占比进一步提升，快时尚客户收入占比已降至个位数。

同时，公司通过收购优衣库供应商嘉乐进入服装赛道，目前已开始与阿迪达斯展开合作。

2C端：产品结构持续优化，强化品牌营销为2C端助力收入端：2021H1公司2C端实现收入约4.6亿元，较2020年同期增长约15%，其中2021Q2收入同比2020Q2增幅接近50%，已实现快速恢复。

分品牌来看，米牌的收入占比约50%-60%，自有品牌90分的收入占比约40%-50%。

展望全年，我们预计2C端的收入规模在10.5亿元-12亿元左右。

品牌端：精准品牌营销助力90分品牌全渠道高增长，2021年618实现同比260%的GMV增长；和小米合作长期稳定，未来将进入小米海外渠道。

营运能力：盈利能力提升，营运状况良好2021H1公司毛利率为28.45%（-1.13pct），剔除掉物流快递费影响后，2B端毛利率为31.58%（+1.3pct），2C端毛利率为36.65%（+5.43pct）。

2021H1归母净利率为9.81%（+3.07pct），扣非归母净利率为8.52%（+2.43%），盈利能力进一步提高。

费用端：2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%、7.49%、3.52%、1.25%，较2020年同期-0.23pct、-0.30pct、-0.76pct、+1.73pct。

风险提示：疫情在全球进一步蔓延，原材料价格波动，劳动力成本上升。