东证期货-宏观经济专题报告：从存量水平看中国固定资产投资的上升空间-181211

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        ★固定资产投资与固定资产投资存量：
        固定资产投资对经济增长的影响在于一方面拉动当期的需求，更重要的是提升未来的生产能力，即固定资产投资存量的增长。研究中国的固定资产投资还有多大上升空间，首先要看固定资产投资存量达到什么水平。
        ★中国人均政府固定资产投资存量已接近发达国家水平：    
        基于  IMF  的投资与资本存量数据集，我们详细分析了多个国家政府与私人固定资产投资存量的情况。中国的人均政府固定资产投资存量已经达到了发达国家的水平，明显高于其他新兴市场国家。未来政府主导的固定资产投资以补短板为主，增加的空间有限。
        ★人均私人固定资产投资存量与中等收入陷阱密切相关：    
        我们研究发现穿越中等收入陷阱的国家和地区，人均私人固定资产投资存量最终达到美国水平的  80%以上；而未能穿越中等收入陷阱的国家和地区，人均私人固定资产投资存量长期低于美国水平的  60%之下。中国私人固定资产投资存量只达到美国的  20%左右，远低于发达国家，还有较大的上升空间。
        ★固定资产投资存量的变动与宏观杠杆率变动密切相关：    
        固定资产投资存量水平的变动与宏观杠杆率的变动有较大关系，其他国家的经验表明私人投资存量快速上升的过程中往往伴随着快速加杠杆的过程，特别是新兴市场。当债务达到不可持续水平出现剧烈去杠杆，私人投资存量的水平也出现下降。对中国而言私人部门杠杆率绝对水平与上升速度均较高，蕴含着较大风险。去杠杆政策有重大意义。预计未来宏观杠杆率以稳杠杆为主，这也限制了政策调整的空间。
        ★风险提示：  
        政策调控力度超预期。