东证期货-锰硅调研报告：确定的产量，混沌的需求-181212

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        ★广西调研总结：产量增加具备确定性，混沌的需求有待检验  
        1）目前广西的锰硅合金产量增速放缓，但未来还有部分炉子将开启。企业普遍反映今年的锰系合金利润属于最好的一年，都已尽可能满负荷生产。广西地区锰硅企业的竞争劣势导致新增产能非常少，产量增加源于老产能复工，因此广西未来产量增加幅度相对于其它省份来说偏少，难以代表全国的普遍情况。从内蒙、重庆、贵州等地区近期的新产能投产情况来看，明年一季度月产量大概率将突破  100  万吨。
        2）南方钢厂新标前穿水情况严重，因此广西合金厂普遍反映钢厂的需求量在新标后增加很多，有钢厂已锁定某合金厂未来两个月的产量，但对于这巨大增量是以冬储为主还是受新标影响合金厂表示难以判断。我们认为目前锰硅需求端处于混沌中，现阶段要做到对锰硅需求准确评估非常之难，钢厂当前采取的工艺和新标前采取的工艺都是“黑箱”，以及钢厂采购的量中用于冬储的量占比几何，或者说是否存在采购足量但实际使用打折扣的现象，这些问题目前都难以回答，需要持续观察钢厂的订单需求。
        ★投资建议：    
        虽然调研中南方锰硅供不应求的现象十分明显，但由于南方合金厂在产业链中处于弱势地位，缺少自主定价的能力，后续走势的重心仍在于北方地区。以  SM901  和  SM905  的现有价格看都缺少机会。但机会可能存在于后续的波动中：SM901  持仓较高，若近月的资金博弈导致远月期价被带动，则是逢高沽空的机会。且需要密切关注需求端的变化，例如钢厂的冬储行动或者潜在的螺纹新标检查都将使得远月基差进行修复。11  月  SM  大幅下跌印证了我们的“看跌”评级，目前期价跌幅已到位，因此调整评级为“震荡”，SM905  的合理价位应在【7200，7800】元/吨。
        ★风险提示：    
        下游钢价大幅度波动。