天风证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-“金”彩无限，“瑞”不可挡，未来可期-210830

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报告摘要我们认为公司作为国内最早进入生命科学服务领域的公司之一，经过十九年基因合成相关技术能力与项目经验积淀，将自有技术应用于从生命科学研究到转化生物医药研发、工业合成产品以及细胞治疗解决方案多个领域，已成为全球领先的生命科学研究与应用服务及产品供应商。

目前全球医药研发景气向上，公司着力打造的四大平台不断强化自身核心竞争力的同时加强业务协同发展，未来发展空间广阔，我们预计公司中长期有望保持高速增长。

投资要点生命科学服务与产品：基因合成业务全球领先，先进技术提供长期驱动力公司管理层具备国际化视野和丰富行业经验，通过多年来持续高质量人才投入和高研发投入，开发专有基因合成及改造相关技术，叠加全球化市场推广能力，已成为全球最大的基因合成供应商。

公司以基因合成业务为基石，不断开拓新领域，覆盖质粒、寡核苷酸、多肽、蛋白以及试剂抗体，并逐步向GCT、仪器、生物工程和精准医学等领域延伸，从工业级试剂和临床前产品和服务，进一步向IND&GMP以及诊断方向进发。

我们预计，随着公司板块内各项业务协同作用逐步增强，公司作为优质复合型生命科学供应商的稀缺性会更加突出。

生物医药CDMO：端到端一站式平台，提供抗体药/GCT整体解决方案生物医药CDMO业务板块的成功孵化得益于公司多年深厚的业务积淀，服务领域覆盖抗体药和GCTCDMO两大板块。

抗体药CDMO板块，历史悠久的抗体发现平台、先进的抗体制备和优化平台以及cGMP产能供应，为客户提供从药物发现到商业化生产的全生命周期服务。

GCTCDMO板块，公司是国内最大的质粒CDMO供应商，也是国内首个慢病毒载体CDMO供应商，质粒和病毒的业务优势助力客户加快临床研发进度。

我们认为随着公司GMP产能逐步释放，商业化服务能力将大幅提升，叠加公司未完成订单的充足储备，公司CDMO板块有望成为新业绩增长点。

细胞疗法：核心产品临床疗效卓越，即将进入商业化收获期传奇生物的核心产品是治疗多发性骨髓瘤（MM）靶向BCMA的CAR-T疗法LCAR-B38M。

MM是血液学第二大恶性肿瘤，目前已有治疗方案无法解决其无法治愈及易耐药复发的疾病特点，市场需求未被有效满足。

公司LCAR-B38M创新性采用双抗原结合域，增强亲和力和特异性，疗效显著优于同类产品，目前已进入美国FDA上市申报阶段。

公司积极探讨LCAR-B38M作为前线疗法的可能性，将针对初始疗法的新诊断患者在全球开展3期临床研究，同时评价在各种临床环境中输注的安全性和有效性，探讨门诊用药的适用性。

未来随着LCAR-B38M在全球多国上市，公司与强生联合有望顺利打开市场空间。

工业合成生物产品：先进合成生物学转化平台，发展空间广阔公司依托先进的基因合成及改造技术，进入工业酶制剂领域，以自主研发、突破产品核心技术为先导，建立先进的研发平台及前沿的工业化平台。

公司以智能化的基因服务平台、先进的无缝组装技术为前提，结合低廉高效的高通量筛选技术，实现工程菌种发酵表达、纯化及结晶的规模化生产，为客户提供从上游基因合成到下游高质量产成品的全方位服务。

我们认为凭借公司强大的研发能力和强劲的全球化市场推广能力，有望带来业绩高速增长。

盈利预测与投资评级预测假设：①生命科学服务与产品业务由于平台稀缺性将保持稳定增长；②生物医药CDMO持续强化技术平台优势的同时迅速扩充产能，有望保持高增长；③细胞疗法有望随着全球多地上市及全线疗法推进实现市场快速放大。

采用分部估值法对公司各板块业务进行估值，我们认为，公司2021年市值有望达到122.34亿美元（953.11亿港元），对应目标价为45.39港元，调高评级为“买入”。

风险提示：LCAR-B38M上市及市场拓展不及预期，生物医药CDMO业务扩展不及预期，研发投入大导致资金短缺，客户需求波动影响公司订单及收益。