国盛证券-中国铁塔-0788.HK-5G加速，基建王者先行-181213

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        首次覆盖给予“买入”评级，目标价  1.8  港元/股。12  月  10  日起，公司股票正式纳入港股通。短期来看，公司加入沪港通，打通了交易壁垒，增量资金涌入+市场关注度提升，双重利好提振市场情绪。长期来看，国内  5G  加速，随着运营商资本开支回暖，5G  基建投入增加，作为目前运营商基站的指定建设方，公司有望率先受益。我们预计  2018-2020  公司净利润  31  亿/57亿/88  亿，EBITDA  为  413  亿/463  亿/528  亿，基于  EV/EBITDA  估值法，给予目标价  1.8  港元（折合人民币  1.58  元），对应  2019  年  EV/EBITDA  为  10。
        国内  5G  加速，基建王者率先受益。12  月初，国内  5G  频谱落地，中移动合作伙伴大会公布  2019  年  5G  战略，明确释放  5G  加速信号。随着运营商资本开支回暖，5G  基建投入增加，公司将率先受益。另一方面，因为当前经济下行压力较大，基建投资将成为逆周期稳定器，通信基建有望成为抓手。
        共享率提升，公司盈利能力边际增强。为了避免折旧摊销的影响，以  EBITDA来衡量公司的盈利情况。从三季报来看，1-9  月  EBITDA  为  317  亿元，同增5%，EBITDA  率为  59.1%，较  17  年末提高  0.3  个百分点，这主要得益于共享率提升。目前站均租户数已从  17  年底的  1.44  提升至  1.49，新增运营商租户超过  70%通过共享来满足。另一方面，按照招股说明书，铁塔已有租户如加挂一套天线系统，将增加收费，5G  来临将进一步提升单站收益。
        借助共享电塔、灯杆，公司可以有效节省资本开支。成立公司的初心即是提高社会资源共享率，背靠政策支持，公司通过与国家电网等单位合作，更快速+更低成本获得站址资源。据新华社讯，2018  年  4  月  25  日公司与国网和南网签订战略合作协议，目前公司新建一座铁塔平均造价  14  万，占地  30平米，如果利用已有的电网铁塔杆体进行建设，平均每个站可缩短建设周期约  60  天。根据南网的测算，2018-2020  年云南电网可共享  5308  座铁塔、杆塔加建通信基站，累计节约土地  5.6  万平米，减少重复建设成本  3.2  亿。
        快速布站能力提升，公司将有效推进国内  5G  加速。5G  时代，小基站的数量将大大增加，且更多是借助路灯杆等进行布置。公司与社会单位的合作愈加深入，寻址、物业协同等愈加易展开，使得快速布站能力得到提升。借助公司力量，运营商可以以更低成本建站，互惠共赢，推动国内  5G  建设进程。
        风险提示：5G  建设进度不达预期；运营商资本开支持续下滑；场地租金、用人成本上涨过快；测算与真实情况有误差。