国金证券-大参林-603233-药品高速增长，期待公司省外扩张-210830

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业绩简评：8月29日，大参林公布半年报：公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.54、6.45、5.90亿元，较上年同期分别增长16.05%、8.56%、1.65%；其中Q2营收、归母净利润分别为39.96、3.05亿元，较上年同期分别增长11.67%、-2.97%。

整体业绩略低于预期。

经营分析门店扩张拉动业绩，省外扩展占比逐渐提升。

上半年公司营收达到80.54亿元，同比增长16.05%。

截止至报告期内，公司药房连锁覆盖全国十个省（市、自治区）6978家药店，公司新增自建门店589家，加盟门店237家，并购门店189家。

2021H华南地区营收占比低于80%，公司省外拓展占比逐渐提升。

随着省外持续扩张，公司有望保持较高业绩增速。

药品保持高增速，毛利率有所上升。

公司上半年中西成药收入54.25亿元，同比增长27.92%；非药品收入12.34亿元，同比下降24.85%。

非药品收入下降或由于防疫物资销售额下降导致，药品随着处方外流的顺利进展及非处方药的销售增长，仍然保持较高增速。

公司上半年毛利率39.1%，相比去年同期上升1.03pct，或由于中西成药、中参药材和非药品毛利率均有所提升导致。

随着处方外流的加速，公司有望保持药品高速增长，同时维持较高毛利率水平。

费用上涨，加速布局互联网，线上线下平衡发展：公司上半年费用加大投入，除了由于可转债利息费用及租赁准则费用类别调整增加，或还用于信息化人员配置、DTP药房布局及开发互联网医院系统。

互联网布局上，公司已超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。

互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。

盈利预测及投资建议由于防疫物资销量的下降以及上半年广东疫情带来的药店客流量增速的下降，我们下调公司21-23年的收入9%/9%/9%至175/220/275亿元，下调归母净利润9%/9%/9%至12.6/16.1/20.5亿元,EPS为1.60/2.04/2.59元，目前股价对应摊薄后28/22/17倍PE，维持“买入”评级。

风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。