国金证券-激智科技-300566-光学膜产能释放在即，新业务持续拓展-181211

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        投资逻辑
        公司五年营收CAGR  为27.0%，净利润CAGR  为6.1%：公司是国内光学膜领域龙头企业，过去五年受益于大陆LCD  面板行业的崛起，营收持续维持增长；但由于公司产品价格过去五年下降幅度较大，公司归母净利润五年CAGR  仅为6.1%。
        LCD  面板产能持续向中国大陆转移，价格逐渐企稳：中国大陆面板厂商在17-19  年大肆新建高世代产线，预计2019  年中国大陆面板产能将占据全球39%的份额，有望带动上游光学膜向国内转移；陆企不断扩张产能致使过去一年面板价格持续下跌，2018  年Q4  面板价格已经达到三年来新低。我们认为，2019  年面板价格下跌幅度空间不大，面板价格有望企稳。
        公司增亮膜持续保持快速增长，未来仍有广阔的国产替代空间：过去两年公司增亮膜销量增速91.0%，主要是受益于国内LCD  面板出货面积的持续增长以及公司自身IPO  募投项目产能的释放；未来公司增亮膜产能将会进一步释放，目前公司全球市占率不到10%，随着LCD  产能逐渐向中国大陆转移，18-20  年国内增亮膜市场空间CAGR  为15.3%，预计公司18-20  年增亮膜营收增速为22.8%。
        公司扩散膜业务有望在2019  年恢复增长，预计18-20  年营收CAGR  为7.1%：过去三年，公司扩散膜业务营收停滞不前，主要是受制于产能的瓶颈，2017  年公司市占率约20%。公司IPO  募投扩散膜项目目前已完成主体建设，将于2019  年实现量产。18-20  年国内扩散膜需求面积CAGR  仍超20%，公司作为国内扩散膜龙头企业，有望伴随产能的释放恢复增长。
        公司深耕涂布技术，太阳能背板膜将爆发式增长：公司近些年来积极拓展了如太阳能背板膜、量子点膜、汽车窗膜、复合膜等新产品。上半年新产品营收同比大幅增长273%，下半年太阳能背板膜迎来爆发式增长。预计18-25  年国内太阳能背板膜市场规模CAGR  为4.9%，公司凭借长期的技术积累以及成本优势快速切入，预计明年公司太阳能背板膜营收占比将达到30%左右。
        估值与投资建议
        我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.42、0.55、0.66  元，对应PE  为35×、27×、23×，给予2019  年目标价15.52，首次覆盖增持评级。
        风险
        国内面板产能投产不及预期，面板价格持续下滑；公司扩产不及预期；太阳能背板膜销量不及预期；应收账款占比营收比例高，存货快速增长。