新时代证券-兴蓉环境-000598-公司首次覆盖报告：水务板块在建项目充足，环保板块业绩高速增长-181212

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        都市用水潜在空间巨大，供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求：    
        长期看，2017-2035年，成都市常住人口增量空间高达43.35%。2017年底，公司自来水供应产能为251.8万吨/日。成都市供水瓶颈抑制了高峰时期用水需求。2018年1月水七厂二期投入运营，公司自来水供应产能达301.8万吨/日（同比+19.86%），释放成都市用水需求，用水量将较快增长。  
        污水处理盈利有望改善，在建产能投产及提标改造将贡献新增量：    
        目前，公司污水处理毛利率与同业水平已较接近，污水处理毛利率下滑空间较小。2017年公司污水处理毛利率下滑幅度明显缩窄（仅0.7个百分点）。随着污水处理提标改造推进，污水处理毛利率有望企稳回升。2017年底，公司已投运污水处理厂产能为279.99万吨/日，待提标改造产能达120万吨/日，在建产能约72.5万吨/日（估算），在建产能投产及提标改造将贡献新增量。  
        环保项目产能利用率高，在手项目充足，业绩有望高速增长：    
        目前，兴蓉环境垃圾渗滤液产能为2300吨/日，2000m3/d渗滤液处理扩容（三期）有望在2019年投入运营。目前，公司垃圾焚烧发电产能为2400吨/日，1500吨/日的隆丰项目预计在2018  年投入运营，2400吨/日产能大林项目及3000吨/日万兴项目（二期）将在2020年投入运营。目前，兴蓉环境污泥业务投运产能为400  吨/日，200吨/日二期工程项目预计在2020年投入运营。公司环保在手项目充足，业绩快速增长可期。  
        业绩快速增长可期，首次覆盖给予"推荐"评级：    
        预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.44、12.70亿元，EPS分别为0.33、0.38和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7、10.9和9.9倍。考虑到成都市用水潜力较大，污水处理提标改造及在建工程项目较多，环保在手项目充足，业绩快速增长可期，首次覆盖给予"推荐"评级。  
        风险提示：自来水厂、污水处理厂、环保项目在建项目进度不及预期风险；