中信证券-瑞普生物-300119-2021年中报点评：Q2增速下滑，家畜、宠物板块亮眼-210830

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公司产品组合能力、营销能力强，未来业务有望稳定增长。

考虑到瑞派宠物医院估值的持续提升，我们上调公司2021-2022年、新增2023年EPS预测至1.23/1.39/1.62元（原预测2021-2022年EPS为1.03/1.21元），考虑到同行估值水平，给予公司2021年25倍PE，对应目标价30.8元，维持“买入”评级。

▍畜禽价格低迷，Q2增速下行。

2021年以来，受产能增加、消费低迷等影响，畜禽价格低迷。

2021H1，生猪均价下行27%，全产全销白羽肉鸡价格约为10.89元/千克，同比下滑3.86%，养殖产业链普遍亏损带动公司主业增速下行。

2021H1营收10.41亿，同比+12.59%，归母净利2.04亿，同比+38.21%，2021H1毛利率为52.93%，同比-3.50pcts。

占比营收、毛利较大的家禽业务实现收入66,668.52万元，同比增长仅2.72%（家禽集团客户同增10%）。

其中，Q2营收4.81亿，同比+2.21%，归母净利0.87亿，同比+17.61%，Q2毛利率53.10%，同比-2.81pcts。

公司持续优化管理，提升内部效率。

2021H1,公司综合费率29.01%，同比-4.63pcts，其中，销售费率16.00%，同比-2.96pcts，管理费率6.92%，同比-1.24pcts。

▍药苗联动，营销强化，家畜产品市占率快速提升。

随着非瘟常态化和减抗替抗政策的持续推进，公司凭借多元产品组合（涵盖疫苗、药品、添加剂、生化制剂、原料药、消毒等产品）及以客户为中心的服务理念（内部形成行销+产品+研发铁三角），为客户提供养殖全生命周期的解决方案，客户市占率稳步提升。

报告期内，公司家畜业务实现收入22,993.99万元，同比增长70.88%（其中家畜药品收入同比增长98%，家畜疫苗收入同比增长40%，家畜集团客户业务收入同比增长160%）。

此外，公司原料药业务实现收入11,477.27万元，同比增长1.32%。

▍持续完善宠物产品，精准切入宠物赛道。

公司凭借国内最完善的宠物医药产品矩阵，以及与国际接轨的产品质量，在抗细菌、抗支原体、抗病毒、循环系统、消炎镇痛、抗寄生虫、手术麻醉、洗消及营养保健等9种疾病领域已拥有超过20款品类，覆盖8种剂型的宠物医药产品。

报告期内，公司宠物业务实现收入1,774.23万元，同比增长43.34%。

此外，公司战略布局瑞派宠物医院，目前在全国拥有300+医院，预计未来5年将通过收购、自建等模式，门店扩张至1000家。

未来有望和瑞普宠物板块协同，增强公司宠物领域影响力。

▍风险因素：畜禽疫情大范围爆发、畜禽价格低迷、新产品上市不达预期▍投资建议：公司产品组合能力、营销能力强，未来业务有望稳定增长。

考虑到瑞派宠物医院估值的持续提升，我们上调公司2021-2022年、新增2023年EPS预测至1.23/1.39/1.62元（原预测2021-2022年EPS为1.03/1.21元），考虑到同行估值水平，给予公司2021年25倍PE，对应目标价30.8元，维持“买入”评级。