中信证券-佩蒂股份-300673-2021年中报点评：业绩高增，国内业务有望迎增长拐点-210830

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宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续业绩有望持续受益于海外产能放量&产品结构优化，且国内市场有望迎来快速增长期。

考虑到越南疫情影响，结合转增股本变化，我们下调公司2021-2023年EPS预测至0.58/0.78/1.02元（原预测为0.89/1.2/1.56元），结合同行可比公司估值，给予2021年45倍PE，对应目标价26.10元，维持“买入”评级。

▍利润：H1高增，业绩符合预期。

佩蒂股份H1实现归母净利0.65亿，同比+50.09%，综合毛利率25.06%，同比下滑0.32pct。

销售费率4.24%，同比2.50pcts；管理费率6.96%，同比+0.05pct；财务费率0.99%，同比+0.56pct；研发费率1.40%，同比-0.55pct。

其中，Q2实现归母净利0.42亿，同比+31.96%，毛利率27.64%，同比下降1.37pcts。

▍收入：海外市场高增持续，国内市场下半年将加速发力。

佩蒂股份H1实现营业收入7.11亿元，同比+22.30%（Q2实现营收3.91亿元，同比+14.70%）。

其中，国外收入6.09亿，同比+24.72%，国内收入1.02亿，同比+9.59%。

国内市场增长低于预期主要系调整营销策略（收缩代理品牌）所致，随着后续新产品逐渐上市、营销服务力度加大，我们预计国内市场增长将加速。

海外市场层面，短期越南疫情虽有影响，但公司柬埔寨、国内产能能部分消化影响。

随着后续疫情企稳、海外产能逐渐释放（柬埔寨零食、新西兰干/湿粮、国内市场干/湿粮）、出口产品提价，我们预估未来海外市场能有效维持20%+增长，盈利能力稳步提升。

▍国内市场空间巨大，公司市占率有望快速提升。

据狗民网发布的宠物行业白皮书统计，中国宠物行业2020年消费规模约2065亿元，人均养宠率预估不足10%，远低于发达国家水平，预计未来仍有较大提升空间。

而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。

中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、渠道、品牌优势的企业将致胜。

公司及时调整品牌策略，目前拥有好适嘉、齿能、爵宴、ITI、SmartBalance、Begogo贝家等品牌矩阵。

渠道上，公司线上线下同步进行，线上则通过天猫、京东自营旗舰店&持股的千百仓、哈宠进行销售，并不断在小红书&抖音等社交电商平台进行品牌打造，尤其在抖音上，公司爵宴品牌已小有影响力。

中长期来看，伴随着消费者需求细分化，公司市占率有望稳步提升。

▍风险提示。

1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；4.出口贸易纷争加剧。

5.新冠疫情影响海外工厂生产。

▍盈利预测及估值。

宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续业绩有望持续受益于海外产能放量&产品结构优化，且国内市场有望迎来快速增长期。

考虑到越南疫情影响，结合转增股本变化（10转5），我们下调公司2021-2023年EPS预测至0.58/0.78/1.02元（原预测为0.89/1.2/1.56元），结合同行可比公司估值，给予2021年45倍PE，对应目标价26.10元，维持“买入”评级。