华泰证券-航天电器-002025-军工电子器件龙头，军民融合潜力大-181213

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        军工电子核心供应商，受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇
        我们认为，军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来3-5  年，公司作为军工电子领先企业，军工业务有望受益于军工信息化加快推进，以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇，特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面，积极布局5G  信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业，有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇，打造新增长极。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.84、1.07和1.35  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        连接器和继电器业务：航天领域优势明显，率先受益国防装备新一轮列装
        国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器。公司背靠航天十院，实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖，在航天领域占比较高。短期来看，军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显，有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求；中长期来看，公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖，有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域，未来发展空间广阔。
        微特电机业务：高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场，军转民空间广阔
        贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业，产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展，精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求，以及传统武器装备的智能化加装需求，有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看，目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域，高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下，进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。
        航天十院唯一上市平台，资本运作潜力大
        目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅  21%，在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台，2017  年公司营业收入仅为十院20%，利润占比为41%，十院旗下资产整合潜力较大。我们认为，科工集团资产证券化率还有较大提升空间，航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位，后续资本运作可期。
        看好公司智能制造布局和军民融合战略落地，首次覆盖给予“买入”评级
        预计公司2018-2020  年分别实现营业收入28.08、35.82  和44.82  亿元，分别实现归母净利润3.59、4.60  和5.78  亿元，对应EPS  分别为0.84、1.07和1.35  元/股。18  年A  股可比上市公司Wind  一致预期PE  估值为30.72倍，公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5  年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展，给予公司2018  年PE  估值33-36X，目标价为27.72-30.24  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。