光大证券-青松股份-300132-2021年中报点评：上半年利润低于预期，长期化妆品龙头优势不改-210830

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上半年收入增长6.45%、较19年同期亦实现良好增长公司发布2021年中报，上半年实现营业收入19.11亿元、同比增6.45%、较19年同期增81.84%，归母净利润1.81亿元、同比降20.08%，扣非归母净利润1.78亿元、同比降20.45%。

EPS为0.35元。

收入增长背景下、归母净利润同比下降主要为毛利率下降所致。

分季度来看，公司2021Q1/Q2单季度营业收入分别同比+20.69%、-2.85%；归母净利润分别同比+8.77%、-37.07%。

化妆品业务增速较快，松节油深加工业务增速放缓1）分业务来看：上半年公司化妆品制造业务（诺斯贝尔）、松节油深加工业务收入分别占比66%、34%，收入分别同比+9.18%、+1.57%。

其中诺斯贝尔实现营业利润7265万元、同比下降52.97%，在收入增长背景下利润下滑，主要为一方面上半年诺斯贝尔大规模招募员工、致相关员工成本及培训费用支出大幅提升，另一方面业务结构变化（口罩减产、面膜/护肤品及湿巾销售增长）、原材料价格上涨和化妆品新品备案速度减缓等影响化妆品业务毛利率同比下降7.45PCT。

上半年诺斯贝归母净利润6563万元。

2）分产品来看：上半年化妆品业务主要产品面膜系列、护肤系列、湿巾系列占总收入比例分别为27%、15%、19%，收入分别同比+14.89%、+20.53%、+32.41%。

其中，上半年公司口罩产品逐渐减产（20H1相关收入1.89亿、21H1减少至几千万），面膜、护肤品及湿巾产品的销售收入同比实现良好增长；松节油加工业务的主要产品为合成樟脑系列，占总收入比例为28%，收入同比+11.65%。

化妆品业务毛利率降幅较大，费用率同比亦有下降毛利率：上半年毛利率同比下降5.79PCT至21.57%。

分业务来看，化妆品制造、松节油加工业务毛利率分别为17.06%、30.20%，分别同比-7.45PCT、-2.24PCT。

再细分来看，化妆品业务中的主要产品面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.21%（-4.78PCT）、16.12%（-7.81PCT）、14.53%（-4.34PCT）；松节油加工业务的主要产品合成樟脑系列毛利率同比提升1.70PCT至29.63%。

化妆品业务毛利率下降主要为大规模招募员工、致相关员工成本及培训费用支出大幅提升，原材料价格上涨致成本端上升以及化妆品新品备案速度减缓致收入端下降。

分季度来看，2021Q1/Q2单季度毛利率分别为24.26%、19.39%，分别同比-2.48PCT、-8.37PCT。

费用率：上半年公司期间费用率同比下降1.29PCT至10.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%（同比-1.21PCT）、4.42%（-0.36PCT）、2.78%（-0.21PCT）、1.19%（+0.49PCT）。

财务费用率上升主要系租赁准则变化影响利息费用增加和汇兑损失所致。

其他财务指标：1）存货21年6月末较21年初增35.65%至10.14亿元、同比增31.53%；存货周转天数为106天、同比减少7天。

2）应收账款21年6月末较21年初增9.73%至7.37亿元、同比增18.84%；应收账款周转天数为66天、同比增加1天。