兴业证券-汇顶科技-603160-屏下指纹商机显现，汇顶高度受益-181211

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        投资要点
        屏下指纹商机显现，渗透率有望于18H2-19H1快速提升。2018年屏下指纹识别方案主要应用在国产旗舰机系列中部分机型，预估总体市场出货量在3000  万。2019  年国产旗舰机有望继续扩大屏下指纹技术的渗透率，以及三星的大量使用，预估2019  年整体出货量将在1.5  亿支，渗透率达到10%。技术方案将包括目前主导的屏下光学式（国内品牌主要使用）和超声波式（三星有望于明年使用）。
        产品结构升级使得毛利率回升，业绩重回增长通道。汇顶目前是VIVO、华为和小米等品牌屏下光学式指纹识别芯片的核心供应商，伴随屏下指纹识别技术渗透率快速提升，汇顶将迎来新一轮成长机遇。2018  年前两季，公司毛利率受电容式指纹识别芯片降价影响而持续承压，2018Q3  公司毛利率达到52%，同比/环比分别提升4/14  个百分点，主要受益于高毛利率的屏下光学式指纹识别芯片的量产出货，目前屏下光学式指纹芯片单价在6-8  美金，传统电容式仅有1-1.5  美金，毛利率也差异较大。未来四个季度屏下光学产品出货占比有望持续提升，带动汇顶业绩快速增长。
        看好高毛利率的屏下光学指纹识别芯片快速放量带来的业绩弹性，给予“审慎增持”。我们预计公司2018/19  年净利润为5.62/10.43  亿元，对应EPS  为1.23/2.28  元，对应（2018/12/11  收盘价）估值为63/34xPE，藉由在屏下光学式方案上的技术优势与客户资源，汇顶已确立在屏下指纹领域的领先地位，可望较大程度受益于国产品牌厂商在指纹识别应用上的积极态势，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：屏下光学指纹识别手机销售不及预期，竞争加剧