民生证券-比亚迪-002594-IGBT4.0全面提升电驱效率，2019年SiC应用打开持续优化空间-181212

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        一、事件概述
        12  月10  日比亚迪在宁波发布了IGBT  4.0  技术，新技术较当前主流水平综合损耗降低20%，输出电流增加15%，温度循环寿命达十倍以上。同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC  电控的电动车，至2023  年全面覆盖旗下电动车。
        二、分析与判断
        IGBT  4.0  全面提效：相较主流水平续航里高3%、最大功率高15%
        效能显著提升：公司IGBT4.0  工艺厚度从180μm  降至120μm，较市场主流产品百公里电耗降低3%，即续航里程增加3%；输出电流高15%，即有望将最大功率推升15%，提升加速能力；自给优势进一步放大：从电子器件经销商富昌电子数据看，2Q18  主流厂商IGBT  交货期已由4Q17  的18-20  周上升至20-26周。2018-2022  年全球电动车复合增长率将维持在30%+，预计车规级IGBT  市场的供应仍将趋紧，比亚迪自供高规格IGBT  的优势将逐步放大。
        2019  年起SiC  器件逐步覆盖全系，系统效率优化获得全新空间
        SiC  是高效的下一代功率半导体方案：据意法测算采用全SiC  方案的逆变系统较传统IGBT  方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3  在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428  美元的SiC  FET  和SiC  MOSFET；2014  年丰田宣布与电装合作开发SiC  功率半导体，可能于2021  年开始全面应用。公司本次SiC  MOSFET  的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。
        国内新能源车市场领先地位稳固，市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争
        2018  年前11  个月比亚迪销售新能源车19.0  万辆，市占率达21.5%，远超第二名公司（市占率14.5%）。短期看：公司电动车的综合性能具有市场竞争力，叠加车型外观改善，公司市场份额在2019  年补贴退坡环境下有望稳中有升；中期看：将于2H19  量产的国产Model  3  入门价达36  万，短期对公司核心市场冲击有限，公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。
        三、投资建议
        预计公司18/19/20  年PE  分别为50.5/36.1/28.3  倍，当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20  年PE  分别为189.0/62.0/25.3（Wind  一致预期），电池对标标的宁德时代18/19/20  年PE  分别为49.0/39.0/31.1  倍（Wind  一致预期），当前比亚迪19年估值较两者均偏低，有提升空间，给予推荐评级。
        四、风险提示：
        新能源补贴政策不及预期，车市销量不及预期，放开整车股比潜在影响