天风证券-冀东水泥-000401-基建强预期下需重视的华北水泥龙头-181213

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        优质华北龙头，公司业绩或将进一步释放
        随冀东金隅水泥整合方案落地，为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头（产能占比达  60%），同业竞争得到解决，为水泥价格稳定做出贡献。基于此，公司有动力对地区小产线加快整合，借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升，销量对业绩贡献逐渐显现。
        京津冀基建加速预期增强，水泥价格有望保持稳定
        2019  年，除京沈高铁北京段尚在建设，新增雄商高铁之外，其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀  2019  年的投资额有望达到  2644  亿元，考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约  1440  万吨，相比  18  年的增量约为  900-1000  万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均  150-180  万吨左右。
        配合八纵八横高铁建设，水泥需求弹性足
        晋鲁豫地区属于泛京津冀区，连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性，全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区，随这部分投资建设落地，也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设，带来的水泥需求均有望保持稳定。
        盈利有望保持稳定
        需求端以基建托底，配合全国八横八纵高铁网络建设，我们认为公司  18年的销量增速有望达到  5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨，为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前，三地水泥价格保持稳定，全年业绩值得期待。长期来看，伴随京津冀地区水泥产线整合推进，华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析，我们预测公司  2018、2019  年销量增速分别为  5%、5%，在水泥价格平稳预期下，归母净利分别有望达到  19.3  亿元、21.1  亿元。
        吨  EV  指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨  EV  指标发现冀东吨  EV  仅为  404.83  元/吨，远低于海螺、华新，在盈利好转预期下，吨  EV指标或将改善，对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头，如果公司吨  EV  能改善  10-20  元/吨（仍低于海螺华新），对应  EV区间为  456-467  亿元，目标价为  14-15  元，维持增持评级。
        风险提示：基建投资不及预期，水泥需求大幅下滑