国金证券-乐歌股份-300729-多维驱动快速成长，人体工学蓝海领航-181212

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        投资逻辑
        境内人体工学领航者。公司产品涵盖平板电视支架、显示器支架、升降桌/台以及桌边健身车等主要类别，以家居与办公为主要应用场景，通过自主品牌为核心、ODM/OEM  并举的经营模式，在境内外利用线上线下渠道进行产品销售。近年公司快速成长，2017  年分别实现营收/归母净利润7.48  亿元/6,282.78  万元，同比分别增长47.88%/4.57%；  2018  前三季分别实现营收/归母净利润6.82  亿元/4,314.33  万元，同比分别增长28.26%/-1.97%。
        人体工学市场处于黄金成长期。1）欧美发达国家队人体工学的重视由来已久，而且均有政府下属部门对人体工学产品在工作环境中普及的推动，对于普通工作产品的替代使其逐渐成为工作环境“必需品”。2）国内人体工学企业仍处成长期，头部企业市占率不足10%，未来有机会扩大品牌效应，进一步整合市场。3）办公场景将成为人体工学市场增长的突破口，升降工作台等产品直击“久坐办公”痛点，未来有望带动市场规模快速增长。
        紧跟大健康消费趋势，多维度驱动业绩成长。1）公司具有高附加值的升降桌/台、桌边健身车等人体工学工作站类产品销售增长强劲，1H2018  取得营收2.35  亿元，同比增长55.14%，在总收入中占比53.55%。未来伴随工作站类产品需求的持续放量与产能扩张，公司产品结构有望进一步优化。2）境外市场为公司的核心销售市场，贡献超过80%的收入。公司自2016  年加强境外市场广告营销力度，使得境外市场成为保障增长的动力，1H2018  境外市场取得营收3.69  亿元，同比增长31.33%。随着自主品牌产品在境外市场的推广以及线上销售渠道的拓展，也使得公司能够享有更高的综合毛利率。3）1H2018  取得内销收入6250.09  万元，同比增长5.51%。公司在国内业务线上线下双向布局，线上依靠M2C  直营模式降低运营成本，线下积极探索M2B  模式。另一方面国内大力推广自主品牌产品。
        估值与投资建议
        境内外人体工学市场空间广阔，公司具有较强的品牌影响力，产品结构优化带动收入业绩持续向好，线上线下各渠道加大营销力度，助力销售额保持增长。我们预测公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  分别为0.76/0.95/1.13元，给予公司2019  年PE25X，对应目标价为23.7  元，首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示
        原材料价格持续上涨的风险；中美贸易战导致自主品牌盈利能力下降的风险；汇率波动拖累公司业绩增长的风险；海外市场需求放缓的风险；首发原股东限售股份解禁的风险。