天风证券-华泰证券-601688-数字化转型赋能财富管理，两融规模大幅提升-210830

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投资要点：依靠长期金融科技投入和较早布局数字化转型，华泰证券利用统一的财富管理和机构服务平台建立领先的综合金融服务水平。

未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新和提升财富管理业务服务体验。

业绩概述：2021H1，华泰证券营收182.3亿元，同比+17.3%，Q2单季营收94.5亿元，同比+8.9%；归母净利77.7亿元，同比+21.3%，Q2单季归母净利44.6亿元，同比+26.9%。

Q2业绩增速上，经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+34.8%、-0.2%、+5.6%、+25.7%和+67.5%。

2021H1经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.2%、10.0%、8.1%、39.4%和10.5%。

公司加权平均ROE5.73%，较去年同期提升0.75pct，业绩增长符合预期。

财富管理数字化水平行业领先，非货公募保有量排名第二。

截至6月末公司财富管理平台“涨乐财富通”MAU超845万，在券商app中排名第一，股基成交额继续排名第一，上半年公司非现金管理类金融产品销售规模3654.4亿元，同比+38.5%，代销金融产品业务净收入4.06亿元，同比+119.6%，中基协发布的2021Q2基金代销机构公募基金保有规模前100强中，华泰证券股票+混合类、非货公募销售保有量分别达到1079亿元和1126亿元，均排名券商第二。

旗下公募非货基金管理规模稳步增长。

公司分别拥有南方基金、华泰柏瑞两家公募41%和49%的股权，且子公司华泰资管具有公募牌照，截至6月末南方基金、华泰柏瑞非货公募管理规模分别有5325亿元、1441亿元，分别较上年末提高24.4%、18.9%，2021H1分别实现净利润8.76亿元、2.03亿元，同比+10%、+22%。

两融规模大幅提高，信用减值损失转回近2亿。

截至6月末母公司两融余额1380.8亿元，同比+79.3%，市场份额达7.7%，其中，融券业务余额287亿元，同比+694.7%，市场份额达18.4%。

整体维持担保比例由上年末的302.9%提高至306.4%，融资资产质量显著改善，上半年信用减值损失转回1.93亿元。

自营交易坚定去方向，场外业务保持高增速。

2021H1自营业务收入同比+33.3%，自营金融资产规模较上年末增加3.9%。

截至上半年末，公司收益互换业务存量名义本金694.7亿元，场外期权存量名义本金444.6亿元，同比分别增加138%、24%。

基金托管业务累计上线产品6,350只，托管业务规模人民币3176.6亿元，同比增加98%。

投资建议：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为129.3亿元、151.5亿元和170.0亿元，分别同比增长19.5%、17.2%和12.2%，对应的EPS分别为1.42元、1.67元和1.87元。

当前股价对应21E每股净资产为1.04倍PB，估值处于历史中枢以下，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、信用风险。