国海证券-兆易创新-603986-半年报点评：2021H1净利创历史新高，MCU平台布局日益完善-210829

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事件：公司发布2021年半年报：2021年上半年公司实现营收36.41亿元(+119.62%)，归母净利润7.86亿元(+116.32%)。

投资要点：2021H1业绩超预期，MCU业务表现亮眼。

受益于MCU下游持续高景气，行业缺货严重，叠加国产替代，驱动公司业绩超预期，公司2021H1整体毛利率40.27%（-0.31pct），净利率为21.58%（-0.32pct）。

分季度来看，公司2021Q2单季度实现营收亿元20.37亿元（同比+138.98%，环比+26.99%），归母净利润4.84亿元（同比+148.03%，环比+60.77%），毛利率43.81%（同比+3.56pct，环比+8.05pct）环比改善显著。

分业务来看，2021H1公司MCU业务实现收入7.97亿元，同比增加222%，传感器业务同比增加约163%，存储器同比增加约98%。

MCU、传感器、存储器占总营收的比例分别为21.89%、6.56%、71.37%，和2020年全年相比，分别增加5.1pct、减少3.45pct、减少1.63pct，MCU营收占比持续提升，产品结构不断优化。

三费方面，公司费用把控能力优秀，2021H1公司期间费用率（不含研发）17.11%（-4.26pct），其中，销售费用率为3.61%（-0.19pct），管理费用率为15.09%（-4.14pct），财务费用率为-1.59%（+0.07pct）。

车规MCU2022年有望贡献业绩，自研DRAM已实现量产，公司成长动能充足。

公司持续加大研发投入，在存储、MCU、传感器三大方向加码布局产品线。

2020H1公司研发投入3.67亿元（+66.21%），成效显著：1）MCU：公司今年量产了电机驱动芯片和电源管理芯片，公司成功开发出无线产品第一代WiFi产品以及第一代低功耗产品，预计有望在2021Q4向市场推出。

同时，除在汽车后装市场已有应用外，公司MCU产品正稳步进入车规市场，积极拓展在汽车领域应用。

目前，公司第一颗车规级MCU产品已流片，预计年底左右提供样品供客户测试，力争2022年左右实现量产。

目前国内车规级MCU起步晚，仅有少数厂商能量产车规级MCU产品，国产替代空间广阔。

公司有望借行业高景气和国产替代，实现高速发展。

2）DRAM：2021年6月，公司第一颗自有品牌DRAM产品已经实现量产，同时12nmDDR3产品正在积极研发中。

3）Flash：NANDFlash24nm工艺节点已经实现量产，正在向19nm推进。

NORFlash方面，公司推出512Mb、1Gb、2Gb的大容量SPINORFlash产品，填补国产空白；大容量产品通过车规认证，55nm工艺节点系列产品已经量产，和65nm工艺节点一起成为公司的主要工艺节点。

4）传感器：公司即将推出OLED触控产品，同时公司在AI和超声波领域积极尝试和布局，如ToF、3D图像。

盈利预测和投资评级：公司立足存储与MCU业务，积极拓展传感器业务，推进产业整合，现已完成“存储+控制+传感”战略布局。

我们认为受益于物联网、人工智能、5G、汽车电子等下游应用快速发展，以及上游晶圆产能紧张，行业景气度较高，叠加国产替代，公司作为国内存储和MCU龙头厂商，各业务线研发齐头并进，公司有望持续受益快速发展。

我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为18.09(+4.92)/23.91(+6.65)/29.96(+7.64)亿元，对应EPS分别为2.72/3.60/4.51元/股，对应当前PE估值分别为64/49/39倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发及客户导入不及预期风险；商誉减值风险；汇率波动导致汇兑损失风险。