山西证券-德邦股份-603056-收入增长稳健，人力投入增加-210827

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件描述：2021H1公司实现营业收入148.89亿元，同比增长28.16%；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比减少89.88%。

事件点评快递业务增长较快，收入占比持续上升。

2021Q1公司推行春节不打烊活动，叠加同期低基数影响，公司业绩高速增长，Q2维持了较高增速。

分业务来看，2021H1公司快递业务实现营收91.68亿元，同比增长33.67%；因开单子母件占比提升，票均重量同比增长3.3%，其中开单票数3.1亿票，同比增长33.2%；2021H1公司快运业务实现营收52.80亿元，同比增长18.76%。

快递业务占总收入比为61.58%，较2020年同期提升2.54pct。

此外，公司主打大件快递和快运业务，单价相对稳定，2021H1快递、快运单公斤收入同比分别下降2.9%、1.3%。

毛利率有所下滑，后端职能投入致短期盈利承压。

2021H1公司毛利率10.11%，同比下滑0.81pct，主要原因一是2020年末公司对基层人员实行大范围涨薪，叠加疫情期间国家社保减免优惠政策导致同期低基数影响，2021H1公司人力成本同比增长31.36%，占收入比同比提升1.07pct，但收派效能提升一定程度上缓解了成本的涨幅；二是今年以来油价上涨，叠加疫情期间路桥费减免优惠政策导致同期低基数影响，2021H1公司运输成本同比增长38.68%，占收入比同比提升2.22pct。

费用方面，公司为加强直营模式管控能力，加大后端职能资源投入，导致短期管理费用上升，2021H1公司管理费用13.42亿元，同比增长55.87%，占收入比同比提升1.60pct。

长期来看，人才升级带来的管理效率提升有望改善公司经营。

同行业战略持股，充分发挥协同效应。

2021年4月，公司对韵达股份定增完成后，韵达持有公司6.52%的股份，成为公司第二大股东，双方有望进一步在小件快递、大件快递和零担市场优势互补，并在客户引流和末端网络发挥协同效应。

同时，公司持有东航物流4.5%的股权，2021H1东航物流成功上市，公司产生税后其他综合收益11.14亿元，资产负债率下降4.18pct，未来有望进一步实现战略协同。

投资建议：相对于通达系，公司在大件快递细分领域有较强的竞争力，同时，公司快递、快运业务价格相对稳定，收入增长较为稳健。

预计公司2021年、2022年EPS为0.70、0.80，对应8月26日收盘价10.36元，PE分别为14.76、12.90，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；业务量增速不及预期；价格战超预期；行业竞争加剧。