中信证券-浦发银行-600000-2021年中报点评：经营表现平稳-210830

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浦发银行立足上海，持续夯实长三角区域发展优势，推进“财富+同业+投行”业务建设。

公司经营表现稳定，资产质量处于改善通道，拨备覆盖水平保持平稳。

给予公司目标价10.60元，维持“增持”评级。

▍营收增速回升，业绩平稳增长。

上半年浦发银行实现营业收入973.65亿元，归母净利润298.38亿元，同比分别下降3.99%/上升3.05%（一季度分别下降10.65%/上升7.70%）。

（1）收入端：利息净收入/非息收入同比分别下降3.46%/下降5.16%（一季度同比分别下降8.09%/下降15.63%）。

（2）成本端：成本收入比同比上升2.59pct至23.88%，整体成本控制能力稳定。

（3）拨备端：信用成本小幅节约，拨备/拨备前利润同比下降5.04pct至52.08%。

▍资产增速放缓，息差小幅下降。

（1）二季度资产扩张速度放缓：二季度公司总资产环比+0.70%（Q1环比+1.47%），信贷/金融投资环比分别+1.03%/-2.65%。

（2）资产收益有所下行：上半年公司净息差同比下降27BP至1.84%，主要原因是资产收益下降较多，同比下降34BP至4.41%。

▍中间业务仍处恢复过程，投资业务表现回升。

上半年公司实现非息收入297.03亿元，同比-5.16%（一季度同比-15.63%）。

（1）手续费及佣金收入小幅下降：上半年公司手续费及佣金净收入同比下降9.99%（Q1/Q2分别同比下降14.54%/4.20%），中间业务仍处于恢复过程中。

（2）投资收益回升明显：上半年公司“投资收益+公允价值变动损益”同比下降2.84%（Q1同比下降22.42%），其中二季度单季同比上升34.76%，单季表现良好。

▍账面资产质量改善，风险抵补能力稳定。

（1）不良及关注率延续下降趋势：二季度末公司不良贷款率1.64%，关注贷款率2.26%，较一季度末分别下降0.02/0.26pct，延续改善趋势。

（2）拨备覆盖率稳定：二季度末公司拨备覆盖率151.26%，较一季度末小幅下降3.02pct，整体风险抵补能力保持稳定。

▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

▍投资建议：经营表现平稳。

浦发银行立足上海，持续夯实长三角区域发展优势，推进“财富+同业+投行”业务建设。

公司经营表现稳定，资产质量处于改善通道，拨备覆盖水平保持平稳。

考虑到公司息差受资产收益下行环境影响，我们小幅下调2021/22年EPS预测至1.93/2.18元（原预测为1.99/2.27元），当前A股股价对应2021年0.47xPB。

考虑公司估值修复空间，给予公司2021年0.55xPB，对应目标价10.60元，维持“增持”评级。