西南证券-南极电商-002127-品牌竞争力持续加强，领跑电商主赛道-181213

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        投资要点
        推荐逻辑：2008年南极人转型为“品牌授权”的商业模式，砍掉生产端和销售端的自营环节，其独特的“贴牌+供应链服务”轻资产运营使得其毛利率、资产负债率、周转率均高于同行；公司在电商渠道聚焦“标品、新快消品”，转型以来GMV  增长迅速，2016、2017  年报、2018  年三季报公司GMV  增速分别为82%、72%、63%；公司收购移动互联网营销企业时间互联，显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力，同时拓宽了公司在移动端的品牌营销能力。
        轻资产模式赋能，电商新赛道的领跑者。为了解决重资产等痛点，南极人大胆创新，提出“品牌授权”的商业模式，通过关闭自营工厂，签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品，同时签约合作经销商，授权其销售“南极人”品牌产品。“品牌授权”的商业模式保留了“南极人”品牌这一核心价值，摆脱了生产端和销售端的自营环节，从服装品牌升级为产业生态服务。
        坚持“品牌+品类+渠道”多维度扩张与发展路径。（1）品牌扩张：2016  年公司以5.9  亿元收购卡帝乐鳄鱼，扩充了鞋品、箱包皮具等运营品类；2017  年公司收购知名IP  品牌精典泰迪，弥补“南极人”品牌在儿童群体中影响力的短板，目前公司品牌建设已见成效，形成了“传统品牌+IP  品牌+IC  品牌”的品牌矩阵。（2）品类扩张：公司从保暖内衣起家，从内衣、家纺  ,延伸到男装  、女装  、母婴、健康等多品类。（3）渠道扩张：目前阿里平台GMV  占比为70%，京东为18.5%，拼多多为8.8%，唯品会为2.4%，总体来看阿里平台占到公司各品牌GMV  销售的大半壁江山。不过从增速来看，拼多多平台发展迅速，2018  年前三季度拼多多的GMV  增速达到了210.4%。
        收购时间互联，完善生态圈。2017  年公司收购移动互联网营销领域的优质企业时间互联，通过融合时间互联的移动互联网基因，显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力；同时借助时间互联丰富且优质的媒体资源，拓宽了公司在移动端的品牌营销活动，从而实现公司“造品牌、建生态”的战略思想。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年归母净利润增长率分别为60%、33.1%、26.6%，EPS  分别为0.35/0.46/0.59  元，对应PE  分别为22/17/13  倍，公司品牌竞争力加强、GMV  增长迅速，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：品牌GMV  发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不达预期。