华安证券-志邦家居-603801-上半年利润同比增199%，衣柜持续高增-210830

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事件：志邦家居发布半年报，上半年归母净利润高增199%。

公司发布2021年半年报，上半年共实现收入19.08亿元，同比增长55.8%，归母净利1.52亿元，同比增长199.4%，扣非归母净利1.46亿元，同比增长236.7%；对应Q2实现收入12.26亿元，同比增长36.5%，归母净利1.01亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利0.98亿元，同比增长10.9%。

衣柜业务持续高增且收入占比过三分之一，“大定制”格局已成。

志邦通过多品牌、多品类的战略，立足华东、布局全国，已形成“大定制”发展格局。

上半年橱衣木和其他产品分别实现销售收入10.87/6.8/0.3/1.1亿元，同比增长33.9%/97.89%/162.49%/92.51%，对应Q2收入分别同比增长19.23%/65.20%/24%/181%。

衣柜业务收入上半年占比已达到35.67%，是拉动公司收入和业绩增长的重要驱动力。

毛利率方面，上半年橱衣木和其他产品分别实现毛利率41.81%/33.17%/16.72%/18.55%，分别同比增加了-0.86/+5.15/+10.91/+0.99个pct，衣柜和木门的毛利率较去年同期大幅增长，也是公司在上半年原材料成本上涨过程中能保持综合毛利率平稳，净利率大幅增长的重要原因。

持续推荐开店计划，至2021年Q2期末，公司拥有厨柜经销商1325家，店面1676家；定制衣柜经销商1215家，店面1528个；木门经销商232家，店面260家。

橱衣木门店分别净增加100/162/57家门店，直营门店净增4家，整装IK门店数不变。

上半年各渠道均实现较快发展，Q2大宗增速领先。

公司上半年直营/经销/大宗/其他渠道分别实现收入1.25/11.31/5.22/1.30亿元，同比增长79.66%/53.60%/55%/59.15%，各渠道均实现较快发展。

对应Q2，直营/经销/大宗渠道的收入分别同比增长31.29%/25.39%/55.78%，大宗渠道在Q2仍然保持了较快增长。

公司自2010年全面布局大宗业务，已形成成熟的业务模式和丰富的实战经验,风险管理经验丰富。

投资建议预计公司2021-2023年分别实现营收50.01/62.69/76.62亿元，同比增长30.2%/25.3%/22.2%，实现归母净利润5.05/6.24/7.40亿元，同比增长27.7%/23.6%/18.6%。

2021年8月30日收盘价23.57元对应PE为14.59X/11.80X/9.96X，维持“买入”评级。

风险提示地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，异地扩张速度不达预期。