招银国际-中国风电行业：11月风资源较差或对18年盈利带来影响-181214

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        11  月风资源较差。主要风电运营商近期披露了发电量信息，风力发电量在2018  年11  月同比下降14.5％至28.0％。根据我们与主要风电运营商的沟通，11  月份由于风资源较差导致发电量表现不佳，随着北方冷空气南下，12  月初风资源状况有明显恢复。鉴于11  月是中国风电运营商传统的大风月份，我们预计11  月发电量下滑可能会使2018  年主要风电运营商的整体风力发电量增长减少1-4％，我们测算发电增速变化将对盈利带来5-12%的潜在影响。我们将根据12  月发电量数据来修正对于全年盈利的测算。存量项目补贴调整风险已被消除。
        18  年一季度高基数将为19  年一季度带来增长压力。根据我们的月度风电发电量监测，风电运营商在2018  年一季度取得了较高的风电增长，主要是由于风资源情况异常优异。基于对2019  年一季度风资源情况维持正常预期，我们认为意外良好的1Q18  业绩将可能为1Q19  带来比较明显的增长压力。
        总体基本面继续改善。尽管11  月表现低于预期，我们仍然预计基本面将继续改善。主要风电运营商11  月风电限电率稳定改善，同比下降1.5  至3.5  个百分点。龙源电力（916  HK）11  月限电率为3.5％，而我们覆盖范围内的其他运营商的缩减率约为5％。在现金流量方面，由于风电运营商目前存量装机受1-7  批补贴名录的覆盖率较高，我们认为补贴回款将加速，从而带来现金流状况持续改善。
        受公司自身因素带来股价差异化趋势。我们观察到风电运营商的股价近期呈差异化趋势，并认为这主要是由于企业自身的特定因素所致。具体而言，我们认为1）龙源电力目前受到公司人事变动和公司管理方面的短期困扰；2）华能新能源（958  HK）则因为装机放缓在出质保和出免税期两方面带来较大的成本压力；3）华电福新（816  HK）有望受惠于水电发电量恢复以释放风电部门的盈利增长；以及4）新天绿色能源（956  HK）将维持较高的盈利能见度及相当可观的股息收益率。
        估值维持吸引，维持新天作为行业首选。目前风电行业2019  年平均预测市盈率和市净率仅为5.3  倍及0.6  倍，我们认为估值仍然吸引。我们对于风电运营商的偏好次序为1）新天绿色能源，2）华电福新，3）龙源电力，4）华能新能源。