华泰证券-中信银行-601998-拟发行优先股，利好资产结构转换-181214

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        优先股补充资本，维持“增持”评级
        公司于2018  年12  月13  日公告拟发行不超过400  亿元优先股，用于补充其他一级资本。此外，公司还拟发行二级资本债和金融债，发行规模分别为不超过2018  年末母公司加权风险资产余额的5％、负债余额的10％；继续延长A  股可转债股东大会决议有效期；拟出资不超过50  亿元设立理财子公司。我们认为公司的资本压力有望缓解，为规模扩张提供支撑。我们预测2018-2020  年EPS0.92/  0.98/  1.06  元，2019  年BPS  8.82  元，目标价6.17-7.05  元，维持“增持”评级。
        由于近两年未外源补充一级资本，资本充足率偏低
        本次预案为公司计划第二次发行优先股，本次发行附赎回条款，发行届满五年后公司有权行使赎回权。2016  年10  月21  日，中信银行非公开发行优先股350  亿元。公司近几年其他的资本补充方案为：2015  年12  月完成119.18  亿元定增补充核心一级资本；2018  年9-10  月发行500  亿元二级资本债补充二级资本。由于一级资本补充较少，Q3  末公司一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为9.46%、8.65%，在上市股份行中偏低。
        资本水平有望显著提升，跃居股份行前列
        本次优先股若发行成功，将大幅提高公司资本水平。按2018  年Q3  末财务数据静态测算，若400  亿元的发行金额全部计入一级资本，则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较Q3  末提升0.88pct  至10.34%、13.11%，均跃居上市股份行第三位，资本压力缓解。若考虑公司后续的二级资本债发行计划，资本充足率有望进一步上升。
        2018  年基本面持续改善，资本补充配合新阶段发展
        2018  年1-9  月，公司资产增速、净息差均季度环比上升，基本面保持改善趋势。公司缩表阶段基本结束，步入转型后的新时期。Q3  末公司资产规模增速上升至5.92%，达2016  年末以来新高。公司脱虚入实的趋势显著，新增资产主要投向贷款，Q3  末贷款占总资产比例较Q2  末大升1.53pct  至58.14%。加大贷款投放力度、规模增速提升需要资本补充的配合。在行业盈利驱动由价转为量的过程中，资本补充节奏加快有望使公司受益。
        资本压力缓解利好基本面改善，目标价6.17-7.05  元
        公司的资本压制因素得到缓解，但核心一级资本仍处于较低水平，我们稍调低2018-2020  年归母净利润增速至5.6%/  7.0%/  7.9%（前次预测5.6%/7.0%/  8.5%），EPS  0.92/  0.98/  1.06（前次预测0.92/  0.98/  1.07  元），2019年BPS8.82  元，PE5.69  倍，PB0.63  倍。股份行2019  年Wind  一致预测PB0.72  倍。由于仍需关注核心一级资本补充及利润释放情况，我们调低2019  年目标PB  至0.7-0.8  倍，目标价由7.30-8.11  元调低至6.17-7.05  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。