民生证券-11月PMI数据点评：经济景气下行，内因胜于外因-181130

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        报告摘要
        中国11  月官方制造业PMI  50，为2016  年7  月以来新低。
        PMI显示经济景气仍在下行，中型企业有所改善为唯一亮点
        11  月制造业PMI  为50%，低于市场预期和前值0.2  个百分点，创2016  年7月以来新低，显示经济景气仍在下行。分企业规模看，大型企业PMI  较上月回落1  个百分点至50.6%，小型企业较上月回落0.6  个百分点至49.2%，中型企业虽然较上月回升1.4  个百分点至49.1%，为唯一亮点，但仍处景气分界线之下。
        内需下行速度快于外需
        新订单指数较上月回落0.4  个百分点至50.4%，同样创2016  年7  月以来新低。
        新出口订单指数虽然较上月小幅回升0.1  个百分点至47%，但仍处于景气分界线之下。总体看，内外需均不容乐观，外需相对平稳，内需下行加快是本月PMI  回落的最主要原因。
        价格指数明显回落
        受近期部分大宗商品价格下行等因素影响，主要原材料购进价格指数较上月大幅回落7.7  个百分点至50.3%。尤其是，出厂价格指数落至临界点以下，其中石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数回落幅度较大。
        生产延续小幅下行
        生产指数较上月回落0.1  个百分点至51.9%，连续3  个月回落，除春节月份外，为年内新低。高频数据显示，11  月六大集团发电耗煤增速延续两位数以上负增长，发电耗煤量创2010  年以来同期最低。PMI  和高频数据相互印证，均反映生产下行压力加大。
        库存恶化，企业仍然面临被动补库存困境
        产成品库存和原材料库存双双回升，其中，产成品库存指数较上月大幅回升1.5  个百分点至48.6%，；原材料库存指数较上月回升0.2  个百分点至47.4%，为近5  个月来首次回升。在新订单下行持续快于生产下行背景下，企业继续面临被动补库存困境。
        非制造业  PMI  低于预期，但基本无忧
        11  月非制造业PMI  较上月回落0.5  个百分点至53.4%，低于市场预期0.3  个百分点。主要是受建筑业拖累。建筑业PMI  回落主要系受季节性因素和价格因素影响，新订单和业务活动预期指数均向好，基本无需过度担忧。
        减税降费箭在弦上，深化改革值得期待
        “稳中有变”形势更趋复杂，一方面，减税降费加码和货币边际放松已经箭在弦上，另一方面，也是更重要的，实施新一轮改革开放，从根本上改善市场预期和焕发经济活力更加值得期待。
        风险提示：国内经济下行超预期，美联储加息，国内宽货币超预期