东方证券-南玻A-000012-2021年中报点评：浮法贡献弹性/现金流，电子玻璃成长潜力逐步兑现-210830

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核心观点如期获得高增长，浮法业务享受行业高景气。

21H1实现营收/归母净利润66.15/13.53亿，YOY+50%/246%。

分业务，我们预计浮法/光伏/工程/电子玻璃实现收入32/7.5/14/8.8亿，YOY+75%/30%/38%/118%，实现净利润10.7/1.8/0.5/2.2亿，YOY+491%/+80%/-57%/+315%。

电子玻璃如期实现放量。

浮法玻璃的弹性主要来自价格，在产产能保持不变。

工程玻璃业务由于原片大幅涨价，而终端价格并没有及时调整，导致盈利有所下降。

随着H2节能玻璃价格上调，我们预计全年此业务盈利和去年能基本相当。

H2浮法玻璃高景气有望延续，工程玻璃持续扩张。

展望H2，由于行业供给几乎没有净增量，叠加较为确定的强竣工需求，浮法玻璃行业有望维持H1高景气的局面。

在工程玻璃方面，肇庆、吴江以及天津的新项目Q3逐步投产后将扩大市场覆盖面，进一步巩固行业领军地位。

未来3年，工程玻璃的产能还有40%的增长空间。

光伏玻璃扩产目标第一梯队，H2高端盖板有望放量。

预计凤阳4条和咸宁1条光伏玻璃线将分别在22Q1和22Q3达产，22年底在产规模达7300t/d。

由于电子玻璃应用的拓宽以及公司的先发优势，电子玻璃板块实现了翻倍以上的发展，其中预计清远一窑两线贡献接近一半的利润，ITO导电玻璃和保护贴贡献5000万左右净利润，其余利润来自电子盖板玻璃（KK3）。

咸宁的产线已于7月转产为生产KK6，进一步提高板块盈利能力，未来KK6和KK8有望成为盖板玻璃的主要产品。

中长期维度，电子玻璃盈利将持续增长，估值中枢有望提升。

我们判断清远一线将于年底或者明年年初投产，拥有700-800万平的年产能，未来将主要生产KK8盖板玻璃。

一旦获得市场认可，将继续引领国内电子玻璃行业。

财务预测与投资建议预计21-23年EPS0.95/1.07/1.26元（原值0.90/1.02/1.21），主要调增浮法/光伏玻璃价格。

采用分部估值法，参考可比公司21年平均估值，维持平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能13/22/32/22XPE，电子玻璃增长快于可比公司、估值溢价20%，对应目标价15.53元，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、新增产线进度不达预期、电子玻璃量产不及预期。