西南证券-中牧股份-600195-业绩稳步提升，多板块共同进步-210830

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业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.2%，归母净利润为3.2亿元，同比减少10%，扣非后归母净利润为3.1亿元，同比增长37.3%。

报告期内公司生物制品、化药、贸易板块收入增加，归母净利润同比减少的原因在于2020年同期坚持金达威股票816.5万股，获投资收益1.4亿元，从扣非后归母净利润水平来看，公司仍保持较快发展。

下游养殖背景在非洲猪瘟以及禁抗政策的推进下发生改变，生猪抵抗力降低带动动保产品需求提升，且规模养殖发展顺利，防疫意识随之不断增强。

一方面，非洲猪瘟疫苗尚未问世，病毒发生变异，目前形成“带毒养殖”的局面，养殖户需严格防范染病风险，对防疫的需求增加；农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素，生猪抵抗力受到影响，二者协同带动兽药需求增长。

另一方面，下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中，养殖效率成为养殖企业核心关注要素，规模养殖密度高、染病风险大，养殖端对产品质量重视程度提高，并强调产品可溯源性，供应商数量有望减少，产品力强的头部企业受益明显。

兽药行业集中度不断提升，头部企业拥有安全性、可溯源性强，迎来增长机遇。

在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下，化药小型企业逐渐退出，落后产能淘汰，行业集中度不断提升，大企业市场份额扩张，叠加下游选择，头部兽药公司市场占有率将进一步提高。

公司产品质量优势明显，核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新，把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场，同时发展化药业务，丰富产品矩阵为公司长期发展奠定基础。

2020年以来，公司取得了OA二价灭活苗（OHM/02株+AKT-Ⅲ株）、OA二价合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和OA二价灭活苗（O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株）批准文号，产品针对当前流行毒株防控能力强，公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。

禽苗方面，公司分拆乾元浩科创板上市，预计将优化公司业务结构，拓宽融资渠道。

化药方面，面对“禁抗”公司积极拓展药用抗生素品类，报告期取得多项优质产品批文，并加大“替抗”产品研发。

公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官，二期项目工程如期推进，乾元浩南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，各业务板块顺利推进，共同发展。

公司重视研发创新，搭建产学研一体化“大研发”平台，多方面补足公司技术短板。

公司研发资源丰富、研发能力受多方认可，此外，公司积极拓宽研发合作渠道，与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作，科技成果共享，进一步提升公司综合研发实力，补足公司技术短板。

公司连续多年研发投入高于同行，2020年研发投入为2.3亿元，近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升，报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为17/13/11倍，参考同行业2021年平均PE为24倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。