光大证券-雅迪控股-1585.HK-2021年半年报点评：产品结构持续优化，行业龙头优势显著-210830

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事件：公司发布2021年半年报，公司2021年H1实现营收123.75亿元，同比+63.9%，归母净利润5.89亿元，同比+49.2%。

点评：预计随着新国标推进、疫情结束，行业需求放量：2021H1公司电动两轮车销量为653.7万辆，同比增长61.1%；2021H1电动自行车销量346万辆，电动踏板车销量307万辆，占比由2020H1的44%/56%调整为2021H1的53%/47%，电动自行车销量占比提升。

行业整体因为7、8月份的疫情、水灾影响，河南、江苏、浙江市场短期内会有影响，但下游需求非常旺盛。

北京新国标实施之后，别的区域可能会跟进，预计行业全年销量增速为15%左右。

毛利率承压，期间费用率下降：2021年H1，公司毛利率为14.9%，同比-2.7pct，主要由于原材料价格增加所致。

期间费用率为10.51%，同比-2.14pct。

其中，销售费用率4.89%，同比-1.09pct；管理费用率2.82%，同比-1.08pct；财务费用率0.06%，同比+0.04pct；研发费用率2.74%，同比-0.01pct。

推出配备石墨烯电池的冠能2.0，产业结构持续优化调整。

2021H1，公司单车售价1893元，同比提升100元。

2021H1，公司已售出约157万台冠能系列电动两轮车，已于2021年初推出冠能2.0系列电动两轮车。

冠能2.0系列电动两轮车大大提升了续航里程，成为公司主要产品系列之一。

其配备经升级的TTFAR石墨烯第三代电池，循环寿命可达800-1,000次，为普通铅酸电池的三倍。

TTFAR石墨烯第三代电池除了容量大及导电性强外，亦可使用TTFAR快速充电充电器于3小时内充满电。

冠能2.0系列亦已推出符合电动自行车新国家标准的多个不同型号，能够满足城市地区客户对高续航里程产品的需要。

公司将继续投资于开发新型号，并且为现有型号的电动两轮车及电动自行车升级性能。

盈利预测、估值与评级：维持公司2021E-2023E净利润预测为15.5/22.1/27.4亿元，收盘价对应PE为23/16/13倍。

维持“买入”评级。

风险提示：新国标执行不严的风险；地方政府管制共享电单车的风险；竞争过于激烈的风险；原材料成本上涨较多的风险。