中信证券-达利食品-3799.HK-2021年中报点评：休食稳健&饮料复苏，家庭消费增长强劲-210830

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2021H1公司业绩表现稳健，家庭消费板块强劲，休闲食品表现稳健，饮料业务复苏。

公司持续推进内部改革梳理，同时不断进行产品创新，期待公司改革成效持续释放，带动核心品牌持续成长。

▍2021H1收入/净利润分别同增11.1%/7.3%，符合预期。

2021H1，公司实现收入112.87亿元、同增11.1%，净利润20.13亿元、同增7.3%。

▍家庭消费强劲，休闲食品稳健，饮料业务复苏。

家庭消费：2021H1实现收入16.79亿元，同增31.2%。

其中①美焙辰：2021H1实现收入6.14亿元、同增52.4%，保持高速增长。

公司积极推进渠道扩张同时提升终端网点质量，截至2021H1，终端网点数量约15万家，同增19%、终端平均销售额同增28%。

美焙辰已通过18个工厂实现全国化产能布局，日配率提升至42%，退货率为11.5%。

②豆本豆：2021H1实现收入10.64亿元、同增21.5%，公司上半年推出国内首款常温植物植酸奶品牌“植优家”。

休闲食品：2021H1实现收入48.60亿元、同增0.4%，本土品牌龙头地位稳固。

即饮饮料：2021H1实现收入36.83亿元、同增11.2%。

①乐虎：2021H1实现收入19.00亿元、同增15.01%，恢复良好。

②和其正：2021H1实现收入10.45亿元、同增1.2%。

▍原料价格上涨使毛利率下降，其他收益增加，净利率略有下降。

2021H1公司毛利率同降1.7Pcts至38.3%。

其分业务看，①家庭消费业务毛利率同降2.9Pcts，主要系处于培养期的美焙辰占比提升所致；②休闲食品业务毛利率同减2.1Pcts，主要系原料价格上涨所致；③即饮饮料毛利率同增0.8Pct，主要系毛利率更高的乐虎占比提升所致。

销售费用率和管理费用率分别同增0.1/0.1Pct，基本持平。

此外，报告期内公司其他收益增加2.1亿元，其中银行利息收入/政府补贴分别增加0.6/1.5亿元；财务费用增加3603万元，实际所得税率提升1.0Pct。

综合使得2021H1公司净利率下降0.6Pct至17.8%。

▍改革成效逐步显现，产品创新驱动成长。

渠道改革方面，公司已基本完成团队架构、经销商业务、价格体系等方面的改革梳理，不同品类均有专门团队管理、单独经销商对接，同时公司在全国范围内统一出厂价和终端价，重新分配各层级利润，保障经销商利润和渠道稳定性。

产品创新方面，公司持续推进产品创新。

①家庭消费，截至2021H1公司美焙辰拥有超过70个SKU，新品货架及销售占比持续提升。

此外，公司计划于9月份上市豆本豆新口味及新包装植优家酸奶，并推出面向儿童群体的新品，冲击国内即饮豆奶市场第一品牌。

②即饮饮料，公司于8月份推出乐虎500ml新包装，打造差异化规格和定价。

和其正凉茶契合消费趋势，上半年推出首款无糖凉茶及气泡凉茶，打造新的业绩增长来源。

▍风险因素：消费景气度下行、疫情控制不及预期，新品发展不及预期。

▍投资建议：维持2021/2022/2023年EPS预测0.29/0.32/0.34元。

参考可比公司估值，给予2021年15倍PE，对应目标价5港元。

维持“增持”评级。