东吴证券-心通医疗~B-2160.HK-2021年中报点评：业绩符合我们预期，VitaFlow加速放量-210830

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投资要点事件：2021H1公司实现营业收入8619万元，同比增长121.8%；实现归母净利润-7007万元，业绩符合我们预期。

毛利率显著提升，研发投入不断加大：目前公司收入全部来自于第一代TAVI产品VitaFlow，2021H1公司毛利率为55.1%，同比下降11个百分点，主要是公司不断降低原材料采购成本及通过规模效应节约成本所致。

2021H1公司销售费用为3948万元，同比增长118.7%，研发费用为4900万元，同比增长61.6%。

一代产品快速放量，二代产品上市在即：我们预计2021H1公司一代TAVI产品VitaFlow销售和植入数量在1000台以上，截至2021年6月30日，中国有超过220家医院使用VitaFlow进行TAVI手术，其中大部分为位于一线及二线城市的三甲医院，并且公司已经取得了约100家医院的市场领先地位，同时公司也在云南省及贵州省独家中标医疗报销。

此外，公司于2021年8月在阿根廷完成VitaFlow首次商业海外植入，开启了公司海外扩张之路。

2020年10月，公司提交了二代TAVI产品VitaFlowLibertyTM的注册申请，并预计于2021年8月底前取得国家药监局批准；公司同时在欧洲进行VitaFlowLibertyTM的确证性临床试验，成为唯一一家在欧洲开展临床试验的国产TAVI产品，并计划在2021年提交CE标志注册申请。

我们认为，随着公司二代TAVI产品成功获批上市，未来公司营收增长有望进一步提速。

深度布局TMV和TTV，打开长期成长空间：国内二尖瓣反流和三尖瓣反流患者人数众多，临床需求一直没有得到有效满足。

目前中国仅有一款TMV修复产品获批，二尖瓣/三尖瓣经导管治疗仍处于早期阶段。

公司通过自主研发和外部合作，目前拥有五个TMV和两个TTV在研项目，未来有望凭借心脏瓣膜领域的积累以及丰富的产品管线实现突围，成为未来TMV和TTV市场的重要参与者。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2025年收入预测分别为3.30亿、6.17亿、9.95亿、13.99亿和18.48亿元，预计2023年盈利为1.70亿元，当前市值对应2023年PE为90倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司重大经营亏损持续的风险；产品研发注册不及预期的风险；单一产品依赖风险；医疗事故风险。