天风证券-爱帝宫-0286.HK-21H1快速扩张持续爬坡，超轻资产模式助力加速开店，未来月子业务业绩预计持续向好-210830

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事件：公司发布21H1半年报。

公司实现营业收入3.24亿港元，同减0.09%；实现毛利润1.28亿港元，同减7.82%，实现归母净利润0.24亿港元，同减9.27%。

收入端：公司实现营业收入3.24亿港元，同增减0.09%，主要由于已出售医学抗衰老业务持续倒退以及新开始月子中心仍处于爬坡期，收入仍未能覆盖成本。

按业务类型来看，①月子服务业务实现营收3.15亿港元，同增2.67%；净利润达到0.44亿港元，同减8.22%，主要系侨城轻奢院入住爬坡期的亏损所致，由于月子中心行业一般为提前3-6月预定，新店开设后入住率逐步攀升，并在开店半年后实现月度盈亏平衡。

②医学抗衰老及健康产业投资实现营业收入0.05亿港元，同减18.49%。

毛利率：2021H1毛利率为39.57%，同减3.32pct；其中月子服务业务毛利率为37.30%，同减2.80pct。

与影响营业收入的因素一致，主要由于已出售医学抗衰老业务持续倒退以及新开始月子中心仍处于爬坡期，收入仍未能覆盖成本。

费用端：2021年上半年公司期间费用率为38.34%，同增4.63pct。

其中，①行政费用：公司2021H1行政费用为0.28亿港元，同增11.63%；行政费用率为8.78%，同增0.91pct，主要来自健康产业的业务。

②销售及分销费用：公司2021H1销售及分销费用为0.63亿港元，同增23.00%，销售及分销费用率为19.41%，同增3.63pct，主要由于经营新月子中心产生的额外费用所致。

③财务费用为0.33亿港元，同增0.6%，由于上半年融资偿还债务，下半年债务将有所下降。

利润端：公司2021H1归属本公司拥有人应占期间溢利0.24亿港元，同减9.27%；净利率为7.27%，同减0.74pct，利润减少主要原因为①医学抗衰老业务持续倒退导致毛利减少；②开设新月子中心为主营业务成本、销售及分销费用都带来额外费用。

出售附属公司及联营公司带来的收益冲减以上一部分额外的费用。

公司扩张积极，标准化体系助力公司持续扩张。

截至2021H1公司月子中心房间总数达到505间，相较于2020年净增加70间。

公司于2021年7月29日承租位于深圳市南山区物业用作新建“爱帝宫”品牌月子中心，可使用房间达94间，预期将于2021年9月正式营业；于成都新建“爱帝宫”品牌月子中心，预计26间房可用于服务，预期于2021年10月正式开业，届时公司房间总数将达到625间。

公司作为龙头，在品牌、标准化、规模等多方面竞争力筑宽护城河：14年来陆续迎来了黄磊夫妇等20几位明星入住，明星效应进一步加速了品牌营销的飞轮效应；公司已经形成了从招聘到各个环节的模块化、标准化，正积极参与行业标准的制定，进一步保证服务的高标准、高品质；连锁经营能力逐步验证，超轻资产扩张模式助力增长。

投资建议：2021年，集团开启超轻资产模式开设“爱帝宫”品牌月子中心，大幅缩短新店开设周期及资本投入。

首家超轻资产模式下深圳侨城轻奢院运营及订单情况基本印证该模式的成功。

集团出售非核心业务，进一步专注于月子服务业务发展。

未来在三孩生育政策及配套支持措施的利好背景下，集团将加快开店步伐。

预计公司21-22年实现归母净利润0.85/1.71亿元人民币，按1.20的汇率计算为1.0/2.1亿港元，对应PE为44x/22x。

维持“买入”评级。

风险提示：新店开设不及预期、三胎政策落地效果不及预期、经营不及预期、行业发展不及预期、养生住宅销售不及预期、跨市场估值风险。