国信证券-建设银行-601939-2021年中报点评：资产质量改善，净利润增速回升-210829

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建设银行披露2021年中报公司上半年归母净利润1533亿元，同比增长11.4%，增速较一季度回升8.3个百分点，主要是拨备反哺利润，该因素贡献净利润增速回升6.3个百分点。

公司上半年营业收入同比增长7.0%，PPOP同比增长4.4%，均较一季度小幅回升。

从规模看，公司上半年总资产同比增长7.9%，保持行业平均水平的增速。

资产质量有所改善公司二季末不良率1.53%，较一季末降低3bps；关注率2.80%，较年初下降15bps；我们测算的上半年不良生成率0.55%，同比大幅降低23bps；不良/逾期90天以上贷款201%，较年初小幅降低3个百分点，基本上保持稳定；二季末逾期率1.08%，较年初降低1bps。

总体来看，公司上半年资产质量同比有所改善。

公司二季末拨备覆盖率222%，较一季末上升7个百分点。

净息差同比下降，料下半年企稳公司上半年净息差2.13%，可比口径同比下降7bps，其中生息资产收益率同比下降8bps，计息负债付息率同比上升1bp。

具体来看，主要是LPR下降导致贷款利率同比降低19bps，以及存款竞争激烈，导致存款成本同比上升9bps。

往后看，我们预计随着贷款重定价结束以及存款自律定价机制改革，预计公司下半年净息差将企稳。

投资建议公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变，预计2021~2023年净利润2915/3180/3512亿元，同比增长6.5%/9.1%/10.4%，EPS1.13/1.24/1.37元，同比增长6.7%/9.4%/10.7%，当前股价对应的动态PE为5.2x/4.7x/4.3x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。