安信证券-大参林-603233-坚持“深耕华南，布局全国”发展战略，2021H1门店持续快速扩张-210830

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■事件：2021年8月29日公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收80.55亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；实现扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%。

■2021H1剔除股权激励费用后的归母净利润同比增长13.08%销售端，2021H1公司实现营收80.55亿元，同比增长16.05%。

其中，华南地区、华中地区、华东地区、东北/华北/西北地区分别实现营收62.95亿元，8.09亿元、4.08亿元、3.02亿元，分别同比增长9.59%、59.93%、17.45%、49.37%，华中、东北/华北/西北等省外地区持续快速扩张。

利润端，2021H1公司实现归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%，剔除股权激励费用后的归母净利润同比增长13.08%，业绩实现稳步增长。

■受销售产品结构调整所致，2021H1整体毛利率提升1.03pct.2021H1公司整体毛利率为39.10%，同比提升1.03pct.，整体毛利率提升是销售产品结构调整所致。

其中，2021H1中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为33.45%、40.05%、51.16%，分别同比提升1.97pct.、1.46pct.、1.67pct.。

■坚持“深耕华南，布局全国”发展战略，21H1实现门店稳步扩张公司坚持“深耕华南，布局全国”发展战略，目前门店已覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等10个省份。

2021H1公司拥有门店6978家（含家门店552家），净增门店958家。

其中，新开门店589家，收购门店189家，加盟门店237家，关闭门店57家，门店扩张符合预期。

■依靠院边店和DTP专业药房充分承接处方外流近期，国家医保谈判药品“双通道”试点等政策引导处方药加速外流，公司充分利用院边店和DTP药房有效承接外流处方。

2021H1公司分别拥有院边店和DTP药房665家、106家，公司有望通过标准化专业药房有效承接外流处方和对接医保统筹账户，提升药事服务水平。

■顺应行业趋势布局O2O业务，利好实体门店运营的降本增效考虑到属地化支付和监管等问题，政策引导医药新零售往O2O模式有序发展，线上线下融合式发展（而非相互取代）大概率成为零售药房未来的发展趋势。

公司快速布局O2O业务，2021H1线上收入同比增长高达97.63%，超过5000家门店覆盖O2O业务。

考虑到目前线上业务的获客成本和客流增长情况，我们认为：O2O业务利好实体门店在运营上实现降本增效，中长期有利于加速行业集中度提升。

■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为11.92亿元、14.91亿元、18.56亿元，分别同比增长12.2%、25.1%、24.5%，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；。