中诚信国际-12月15日央行全面降准点评：稳增长信号加强信用环境继续改善，债市收益率短期仍存下调空间-211207

《中诚信国际-12月15日央行全面降准点评：稳增长信号加强信用环境继续改善，债市收益率短期仍存下调空间-211207（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中诚信国际-12月15日央行全面降准点评：稳增长信号加强信用环境继续改善，债市收益率短期仍存下调空间-211207（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：12月3日，国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁时提出将围绕市场主体需求制定政策，适时降准。

随后央行在6日公布决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。

我们对此做出以下点评：本次降准释放了较强的稳增长信号。

本次降准操作的宏观环境相对上次降准时点已出现显著变化，7月全面降准时经济下行压力并不突出，通胀压力处于快速上行期间，加之当月中下旬税期高峰以及后续专项债加快发行可能带来较大流动性缺口，7月降准更多体现了呵护流动性的导向。

随着三季度当季宏观增速显著回落，以及经济需求端修复力度持续偏弱背景下四季度及明年初经济下行压力持续加大，结合12月6日政治局会议强调要“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，并将“扩内需、促消费、扩投资”作为明年重点工作，我们认为本次全面降准相比上次降准操作释放了更强的稳增长信号。

稳健的货币政策取向并没有改变。

本次降准共释放1.2万亿资金，但考虑到12月有9500亿MLF到期，可释放的增量资金约2500亿，其中还有一部分资金被用于补充长期资本，因此本次降准并不意味着货币政策全面转向宽松。

随着我国货币政策调控框架从数量型转向价格型，降准已经逐步成为相对中性的货币政策操作，由于MLF多为国有大行和股份行持有，本次降准释放的资金可能更多流向中小银行并降低其负债成本，引导中小银行加大对于小微企业的信贷支持力度。

此外，18年以来降准操作与降息操作较少同时出现（包括基准利率及OMO利率），我们认为年内资金利率或不会出现显著下调，货币政策依然保持稳健。

后续信用环境或将持续改善。

降准也意味着宽信用的政策信号进一步释放。

随着监管力度边际放松、房地产开发贷额度有所增加、房企债券融资开始回升，本次降准之后，地产部门融资后续有望见底企稳。

此外，今年财政后置以及明年可能出现财政前置的情况下，财政资金对基建的支撑力度将更加显著。

随着后续稳增长政策或将持续加强，以及相关信贷政策配合下，宽货币向宽信用的传导或将更为顺畅，信用周期向上扩张的动力有所扩大。

加之减排支持工具的不断落地，我们预期后续社融同比或探底企稳、信用周期或底部回升，信用环境或将呈现持续改善趋势。

收益率短期内或仍有下调空间。

随着降准政策的中性化，降准与债券收益率下行之间的对应关系有所减弱，本次降准释放的新增流动性也低于7月的降准操作。

但是，考虑到当前流动性整体合理充裕，DR007月均利率水平仍低于7天逆回购利率，12月流动性缺口也低于10月、11月，降准仍然可以使得资金面进一步宽松。

加之通胀下行预期逐渐加强，以及明年信用环境改善且存在降息可能，我们认为债券收益率短期或仍有下调空，债券市场总体短期乐观，但如果后续投资端上行超预期带来较大融资需求，叠加美联储加息预期增强，也不排除债券收益率后续有再次上调波动的可能。

明年上半年或仍存一定降息可能。

即便2022年初面临1月税期、春节提前、政府券发行规模或高于往年等流动性压力，12月降准落地之后明年1月再次降准的可能性有所降低，但2022年上半年或仍存一定的降息可能。

从增长预期来看，2022年是十二大召开、政府换届的重要年份，12月政治局会议也提前反映出年底中央经济工作会议或将进一步明确加大跨周期调节力度，以确保经济运行尽早企稳。

此外，出口对经济增长的贡献率当前约为20%，随着价格因素趋弱明年上半年出口对制造业的拉动或有降低。

从政策宽松窗口来看，明年下半年美联储或将采取加息措施，宏观政策跨周期调节思维下或会选择提前调整为后续应对留出空间。

从通胀约束来看，当前黑色、有色、煤炭等大宗商品价格涨幅已出现显著回调，11月PMI购进价格指数与出厂价格指数也显示出成本压力显著缓解，明年上半年通胀压力对货币政策的供给限制有望显著降低。

总体看，我们认为不能排除明年上半年央行进行降息操作的可能。