东方证券-康龙化成-300759-业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好-210830

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　　核心观点
　　业绩高速增长，整体符合预期。公司发布21年中报，上半年实现营收32.86亿元，同比增长49.81%，实现扣非后归母净利润5.83亿元，同比增长61.16%，业绩持续高增长，符合快报预期。分季度看，Q2单季实现营收17.96亿元，同比增长45.56%，实现扣非后归母净利润3.46亿元，同比增长43.72%。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别比去年同期+0.10、-2.06、-0.01个百分点。财务费用率比去年同期增加1.48个百分点，主要是因为汇兑损益所致。
　　核心业务快速增长，细胞治疗成长潜力充分。分业务看，公司核心业务实验室服务实现营收20.27亿元（同比+41.87%），其中生物部分占比不断提升，已达到45.76%；小分子CDMO服务实现营收7.62亿元（同比+50.50%），毛利率达到36.65%（同比+7.67个百分点），业务成熟盈利能力显著提升；临床研究服务实现营收4.23亿元（同比+74.27%）；大分子和细胞基因治疗服务开始作为独立板块核算，已实现营收0.72亿元，公司通过Absorption Systems和Allergan Biologics Limited两项并购和产能扩张，实现快速布局，成长潜力充足。
　　一体化平台全球化布局，深化合作长期值得看好。全流程一体化布局带来协同效应，公司在客户服务方面，从新药研发项目的早期介入，为后续商业化生产项目的发展打下坚实基础；布局全球化，凭借在国内外临床研究服务平台的建设，可同时在中国、美国或欧洲为其候选药物提交IND申请，构建临床开发服务一体化平台。21H1公司发展新客户超过400家，同时积极合作老客户，约90%的收入来自重复客户，随着合作不断拓展深化，长期值得看好。
　　财务预测与投资建议
　　由于公司业绩增长快，假设实验室服务等业务维持高增速，上调21-22年公司归母净利润预测为13.52/17.32亿元（原预测为11.82/15.25亿元），预测23年22.18亿元，对应21-23年EPS为1.70/2.18/2.79元。根据可比公司，给予2021年116倍PE，对应目标价为197.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　CRO行业景气度下降的风险，订单增长不及预期的风险。